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明星入股行为对股价波动影响实证分析 　　近年来，随着文娱明星资本积累速度加快，大量明星积攒了可观的资本规模，许多涌入了资本市场。据不完全统计，目前出现在中国股市（包括港股、新三板）的明星已超过70人，涉资规模超百亿。由于国内尚未有对明星入股对股价影响效应的研究分析，因而本研究具有一定的创新性与研究价值。此外，本文希望对广大投资者起到警示作用，提醒投资者更多关注公司本身价值，从而起到强化市场效率的作用。 　　一、文献综述 　　1.股价影响因素。吴玉桐和梁静国（2008）得出股票价格实质上是投资者心理预期在股市中的综合反映的结论。投资者的心理预期对他本身的投资决策和投资行为起到决定性作用。而能够作用于心理预期的因素有行业状况、宏观经济政策、外部环境以及公司业绩等方面。 　　侯舒和在1994年的研究中发现经济因素是影响股市价格变动的最基本因素。其中公司因素主要有公司经营状况、长期发展潜力以及公司营业数据等。宏观经济因素主要有施行的经济政策、基准利率、所处的经济周期等。在2011年，孟芳采用鲍尔和布朗的市场模型对各种影响上市公司股票价格的因素进行科学的分析，从而更加印证了侯舒和提出的观点。行业方面，杨小燕、王健稳（2008）通过检验各个行业的股票收益率，发现在不同行业，股票的周平均收益率也有显著不同。 　　微观方面，Piotroski（2000）通过运用盈利能力、运营效率等财务指标来选择有低市净率的股票组合，同样取得了显著的超额收益，说明了股票价格受到基本财务数据的影响。对于公司的内在价值与公司股价之间的关系，国内学者在这方面也有很多研究。李岳等（1998）通过对沪市A股的研究发现，红利率与股价波动负相关，负债率与股票价格的波动正相关，投资收益率与股价变动呈正相关。穆良平、史代敏（2002）对公司的净资产收益率等指标结合年末上证指数做了相关分析，他们认为上市公司经营业绩变化和宏观市场波动之间不存在正相关。黄应绘（2003）研究认为每股收益、净资产收益率与股价之间存在显著的线性关系。王蕾在2010年以上海股市为研究样本，得出结论为换手率对股价波动有影响。喻平和张应华在2011年的研究中发现资产负债率与公司的股价波动联系最大。 　　2.信息传递。明星入股行为一方面是一个信息传递的过程。宋亚琼和王新军（2017）提出了股市产生波动的两个内在原因是信息的传播与扩散，并且两个交易日之间的隔夜信息会对后一个交易日的股市波动率产生影响。Lim和Kyuseong（2017）运用转移熵中的不同k值和马尔科夫指数来分析信息流，并基于转移熵来调查美国股票市场之间的信息流动。 　　对于媒体与公司业绩变化之间的关系，MITRU和Constantin在2015年认为如果一个公司有更大的利润变化，将增加媒体报道的数量。这从侧面印证了进入公司的明星股东影响力越大、公司本身股价越高则媒体曝光越多，从而引起的外界关注越多。 　　基于以上研究，我们发现散户对股市信息的反应是由多方面因素决定的。而明星入股行为引起媒体争相报道有利于股市信息的传递，从而推动股价变化。 　　二、影响机制分析 　　1.明星入股对股价上涨的拉动作用。相对于散户来说，明星的入股规模少则百万，多则上亿，属于大户甚至超大户入股行为。因此，可以做出假设，明星入股规模能够在短期内对股价产生一定的影响作用。 　　然而，由于明星本身的收入受其知名度和人气的影响而差异较大，加之明星自身对股票的风险偏好差异，使得其投资规模的差异也难以忽略。究竟是由于该公司近期决策对于投资者具有吸引力还是明星入股对公司股票起到拉动作用，其因果关系难以讨论。 　　此外，明星参股的动机千差万别，包括从市场直接套利、支持自己公司发展、进行真正的价值投资等等，因此对散户们的态度和行为产生的影响也千差万别。然而随着市场监督机制的健全和市场的成熟化，更多投资者会更加理性地进行投资行为，而不仅仅是跟从大股东增加持股规模；同时，大多数明星并不具备相关的投资知识与投资经验，其投资行为也常常具有羊群效应。 　　2.做为“内幕知情人”的影响效应。明星参与股市往往能够获得公众无法知晓的公司内部消息。考虑到中国股市属于非强式有效市场，存在投资者利用内幕消息获得超额收益的可能。因此，明星参股行为可能向公众传递了一个关于该公司的积极信号，导致中小股民跟从。 　　同时，明星凭借自身的知名度和人气，对入股公司的知名度也产生了显著影响。通过观察明星入股前后该公司的百度搜索指数变化，可以发现明星入股后，该公司的搜索指数出现了显著的上升。 　　综合以上分析，本文假设明星知名度对股价变动产生正向的促进作用。 　　三、研究设计 　　1.样本选取。本文选取了有明星入股的数据完整的39个样本进行实证分析，样本覆盖了从沪深A股到港股的31家上市公司