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股权分置改革、高管持股与公司业绩的实证研究-企业管理专业论文
独创性声明
本人声明所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得 的研究成果。尽我所知,除文中已经标明引用的内容外,本论文不包含任何其 他个人或集体已经发表或撰写过的研究成果。对本文的研究做出贡献的个人和 集体,均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律结果由本人 承担。
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日期: 年 月 日 日期: 年 月 日
华
华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文
I
I
摘 要
所有权与经营权相分离是现代公司最基本和最主要的特征,而所有者与经营者 追求的目标不同,因此产生了委托代理问题。高管持股制度通过赋予经营者部分剩 余索取权,实现委托代理双方的利益趋同,降低代理成本,此措施在西方发达国家 被广泛使用并被认为是解决委托代理问题行之有效的手段之一。我国一些上市公司 于上世纪 90 年代引进高管持股制度,但实施效果并不显著,不少学者把原因归结于 我国资本市场长期存在的股权分置问题。然而随着股权分置改革的完成,且股改期 间国家出台多部法律法规规范公司实施股权激励的具体操作,外部环境得到明显改 善。本文正是在此背景下研究股改对我国上市公司高管持股与公司业绩关系的影响。
笔者在以往文献的基础上,选取 2003 至 2010 年间中国沪市具有高管持股的上 市公司作为样本,对一系列相关假设做了实证研究,具体分为三个层次:对所有样 本数据进行回归,探寻高管持股在我国的实施效果;其次对股改前后的数据分别进 行回归,观察高管持股与公司业绩之间的相关性是否显著改变;最后在实证结果相 关性显著增强的基础上,从微观与宏观两个层面分别对相关性改变的原因进行分析 和解释,并分别选取子样本进行回归比较,以找出股改造成高管持股与公司业绩相 关性增强的具体原因。
本文的研究结果主要有三点:首先在整体上我国高管持股激励效应显著存在, 高管持股与公司业绩之间存在正的线性相关关系;其次相较于股权分置改革以前, 高管持股与公司业绩的正相关性在股改后有了显著增强;最后高管持股与公司业绩 之间相关性的增强是股权分置改革从公司治理结构与提高资本市场有效性微观、宏 观两个层面共同作用的结果。
关键词:高管持股 公司业绩 股权激励 股权分置改革
II
II
Abstract
The separation of the management right and the company ownership is a characteristic of modern companies, and the divergence of owners’ and managers’ goals leads to the principal-agent problem. The managerial ownership system achieves the convergence of their interest through bestowing the residual interest right to the management and thus reducing the cost of principal-agent problem. The stock ownership incentive plan is considered as one of the most efficient methods to settle the principal- agent problem in the western countries. In China, some listed companies introduced the managerial ownership in 1990s, but it didn’t work. Many researchers think that is due to the stock split problem. However, with the completion of the stock-split reform, the external environment for the work of the stock incentive
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