公开市场操作对我国股票市场价格波动的影响研究-金融学专业论文.docx

摘要 随着市场经济的不断深化，近年来我国宏观经济调控政策和手段逐渐向间接 调控方式转变，央行实施货币政策也更注重运用公开市场业务操作来调节货币供 应量和市场利率，从而实现其政策目标。与此同时，我国股票市场规模迅速扩大、 制度不断得到完善，已经成为市场经济资源配置的重要组成部分。 股票市场的 健康发展对于金融市场和整个宏观经济发展意义重大，也为投资者提供了新的投 资渠道；相反，股票市场的大幅波动也会对金融市场和实体经济的发展带来不利 影响。股票市场、货币政策是金融市场和虚拟经济中两个非常重要的组成部分， 二者密切相关，因而货币政策与股票市场的关系已成为金融学领域广受关注和研 究的前沿问题之一。关于货币政策和股价关系问题，很多学者以货币供应量、利 率等货币政策中介目标为出发点进行过一些研究，但缺乏直接针对具体货币政策 工具对股价影响的研究。相对于货币供应量等中介变量，货币政策工具是中央银 行直接可控的，特别公开市场操作已成为央行货币政策的最主要和常用工具，因 此直接以公开市场操作为出发点，研究其对股市价格变动是否有影响、如何影响 的问题，有着重要的理论和现实意义。 本文在对国内外相关研究和文献综述的基础上，阐述了公开市场操作对股票 市场价格影响的理论机理和动态分析经济模型；结合我国央行公开市场操作的现 实特点和股票市场价格变动规律，运用实证分析的研究方法，重点对体现我国央 行公开市场业务常规操作情况的央行债券和 2013 年央行创新的短期流动性调节 工具 SLO 这两方面操作，分别研究其对股市价格波动的影响。在对常规操作央行 债券的实证研究中，选取我国近年来央行债券月末余额、货币供应量 M1、上证 综指、创业板综指等变量，通过对相应时间序列数据进行协整检验、格兰杰因果 检验、VAR 模型估计及脉冲响应、方差分解等，分别检验其对主板市场和创业板 市场股市价格波动的影响。在对 SLO 的实证研究中，运用事件研究法和广义自回 归条件异方差模型（GARCH），分别从我国主板市场和创业板市场两个层面展开， 具体分析了两次 SLO 操作公告对股市价格波动的影响。 通过实证研究发现：首先，从总体上看，无论是在主板市场还是创业板市场， 公开市场操作不是股市价格波动的格兰杰原因；但会对股市价格波动产生显著影 响，影响的幅度不大；公开市场操作对股市价格波动的影响是中短期的。其次， 我国主板市场和创业板市场股市价格对公开市场操作的冲击都有显著响应，并且 响应的方向和时间作用特征大体相同；但两个市场在具体反应上存在明显差异， 主板市场反应比较平稳，而创业板市场反应波动性很强。另外，央行 2013 年新 创设的短期流动性调节工具 SLO 操作对股市价格短期波动有显著影响。 结合本文研究结论得到的启示和我国当前实际，提出了几点建议：1、公开 市场操作能够有效调节流动性，又能避免对市场产生重大冲击，应予以重视和发 展完善。2、应重视和完善股票市场发展，以促进公开市场操作效果更加稳定、 有效。 3、货币政策的股市传导机制现实存在，央行货币政策的制定和执行应该 考虑股市情况，货币政策目标应逐渐转变为保持物价及金融整体协调稳定。4、 由于公开市场操作对股价影响的幅度很小，投资者需要适当关注货币政策，但更 应该重视结合经济发展周期规律和个股内在价值进行长期合理的股票价值投资。 关键词：公开市场操作，股票市场价格，VAR 模型，事件研究法，短期流动性 调节工具 SLO Abstract With the deepening of the market economy in recent years, Chinas macroeconomic control policies and instruments gradually shift to indirect methods of control, the implementation of monetary policy is more focused on the use of open market operations to regulate the money supply and market interest rates, in order to achieve its policy goals . At the same time, the scale of Chinas stock market continues to expand, and the system has been continuously improved, the market has become an important part of the allocation of resources through the mark