严监管下ABS场的喜与忧.PDFVIP

专题研究 固定收益研究报告 [Table_BaseInfo] 2018 年 1 月25 日 资产证券化 固定收益研究组 张继强 严监管下ABS 市场的喜与忧 分析员，SAC 执业证书编号： S0080511030010 SFC CE Ref: AMB145 ——金融严监管下的债市系列研究之二 zhangjq@ 程 昱 分析员，SAC 执业证书编号： S0080517070005 Yu.Cheng@ 要点： 在近期金融监管机构密集推出的多项监管文件中，不少文件的规定对ABS 产品的设计和投资需求都可能产生重要影 响。此外，2018 年 1 月1 日也是部分过去发布的监管文件的执行起始日，新规执行也将对ABS 的投资产生影响。本 篇报告我们系统的梳理了近期监管文件对ABS 产品设计、投资需求两方面的影响，供投资者参考。 总体而言，我们认为监管对于ABS 产品仍然抱有积极、鼓励的态度。资管新规等文件对于非标资产的限制也使得ABS 产品作为合规的非标转标工具，有了较大的发展空间。但由于ABS 市场规模仍无法与利率债、信用债相比，部分文件 在出台时并未单独明确ABS 产品的相关规定，或对ABS 产品的考量相对更少，导致ABS 产品可能会受到意外的冲击。 对于仍在征求意见的监管文件，我们建议广大投资者积极反馈意见。 具体而言，监管文件对ABS 产品的需求影响较大，主要体现在以下几个方面： 1 ）大额风险暴露监管指标严重影响银行自营投资ABS ，如穿透将造成工作量的大幅提升和客户信息泄露问题，不穿 透又将受限于较低的投资额度上限； 2 ）流动性匹配率指标中，ABS 如不算债券将计入加权资金运用，对指标产生负面影响，降低银行自营投资意愿； 3 ）资本占用方面，类ABS 不再能参考ABS 进行资本占用计算，利好标准ABS 品种需求； 4 ）会计计量方面，部分ABS （主要为收益权类）从摊余成本变为公允价值计量，影响各机构投资意愿； 5 ）增值税缴纳方面，ABS 可能面临双重征税，进一步拉低次级收益率，但如单层征税利好存量ABS 优先档。 监管文件也对ABS 产品的结构设计产生影响，主要是嵌入委贷的ABS 产品或受影响。在REITs 类产品交易结构设计 中，往往会在实际持股的契约性基金层面再增加一笔委贷业务。但根据商业银行委贷新规，商业银行提供委贷服务时， 委托人资金不能为受托管理他人的资金。契约型基金为受托管理他人资金，因此新规执行后这一传统交易结构设计可 能需要调整。 融资租赁委贷资产也可能受影响。根据新规，商业银行不得为经营贷款业务的机构提供委贷业务。虽然融资租赁业务 不属于“贷款类业务”，但也是广义上的一种信贷提供。 信托贷款模式暂时未受影响。以CMBS 为代表的诸多ABS 产品中嵌入了信托贷款作为基础资产。信托贷款不属于委 托贷款业务，因此虽然此类结构中信托依然接受了SPV 的资金，但不受委贷新规的影响。虽然证监会层面也发文禁止 了集合类资管对接委贷、信托贷款等业务，并要求券商定向资管计划和一对一基金子公司专户参与上述贷款业务时应 确保资金来源为委托人自有资金。但上述规定并未提及ABS 使用的“专项资产管理计划”载体。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 中金公司固定收益研究：2018 年 1 月25 日 目录 一、 涉及ABS 产品的文件汇总及简要介绍 3 1、 过去发行并于2018 年1 月1 日开始执行的文件 3 2 、 近期颁布待执行的文件 3 二、 新监管指标、会计计量、税收缴纳从多维度影响ABS 需求4 1、 大额风险暴露监管指标：严重影响银行自营投资ABS ，具体影响程度取决于填报方案 4 （1 ） 根据现有文件，ABS 如何计算大额风险暴露？ 4 （2 ） 为什