周期之轮08-20120405-僵局再平衡.pdfVIP

C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H [table_main] 策略深度模板 证券研究报告•策略深度•周期之轮（8 ） 僵局再平衡 投资策略 逻辑起点： 1 月以来 《周期之轮》观点简单归纳为“预期-检验-僵局”。虽然 当前对政策放松仍可预期，但经济短周期运行的僵局逐渐清晰： 吴启权 无论政策如何，可能都无法避免“复苏僵局”，中国经济或需经 wuqiquan@ 历一次或多次“再平衡”，才可能走出困境。对再平衡问题阐释， 010 有助于我们理顺中期投资策略以及配置策略问题。 执业证书编号：S1440510120031 主要结论： 发布日期： 2012 年 4 月 5 日 中观及宏观僵局 当前中国经济面临成本畸高、下游需求不振、中下游及早周期行 业库存重建滞后的中观僵局以及成本、流动性、房地产、出口以 [table_indextrend] 相关报告 及美元升值等宏观僵局。 僵局再平衡：历史的模式 2011.4.13 《过渡期、库存加速与市场特征》 理论上，僵局再平衡模式大致分为三种类型：向上、向下或底部 2011.4.15 《消费品：周期演进与左侧布局》 2011.4.18 《周期右侧消费左侧》 滞胀。考察历史，中国经济在库存僵局下有两种突围路径：第一 路径是 2002-2004 的向上突围模式；第二路径则是 2004-2005 年 2011.12.22 《周期的救赎--2012 年配置策略》 的向下模式；理论上还存在中期滞涨的模式。 2011.12.22 《周期之轮（1）：定位》 再平衡路径选择的影响因素 2011.12.22 《周期之轮（2 ）：动力》 2002-2004 年选择第一路径的原因：（1）通胀及资金成本较低且 2012.01.06 《周期之轮（3 ）：且宜逐波而上》 持续下降，无流动性僵局约束；（2 ）欧美日经济复苏，加入WTO 2012.01.19 《被动库存重建下的周期救赎》 后外需强劲，支撑了当时中国经济的复苏；（3 ）不存在房地产僵 2012.02.02 《周期之轮（4 ）：复苏仍可期 救赎或 局。2004-2005 年选择第二路径的原因：（1）通胀及资金成本较 有波澜》 高，流动性约束显著；（2 ）房地产及汽车销售均不构成持续动力； 2012.02.16 《周期之轮（5 ）：真实的谎言还是底 （3 ）外需不济。 部幻觉？》 2012：再平衡路径及时间预判 2012.03.12 《周期之轮（6 ）：分歧未消，预期尚 当前中国经济面临的宏观僵局：高通胀、高成本、需求不振以及 在》