宏观经济研究和类资产配置——海通宏观研究框架20170717.ppt

“水涨船高”“筑巢引凤”画图 “水涨船高”“筑巢引凤”画图 “水涨船高”“筑巢引凤”画图 “水涨船高”“筑巢引凤”画图 “水涨船高”“筑巢引凤”画图 “水涨船高”“筑巢引凤”画图 “水涨船高”“筑巢引凤”画图 “水涨船高”“筑巢引凤”画图 “水涨船高”“筑巢引凤”画图 “水涨船高”“筑巢引凤”画图 “水涨船高”“筑巢引凤”画图 “水涨船高”“筑巢引凤”画图 “水涨船高”“筑巢引凤”画图 “水涨船高”“筑巢引凤”画图 “水涨船高”“筑巢引凤”画图 “水涨船高”“筑巢引凤”画图 “水涨船高”“筑巢引凤”画图 “水涨船高”“筑巢引凤”画图 6月制造业PMI出现短期反弹，源于原材料库存和购进价格的短期回升，但目前的原材料库存水平已经接近过去6年的高点，在经济长期下行的背景下，库存继续回补的空间有限，目前已处于库存周期的尾声。展望3季度将面临高基数效应的冲击，而这也是过去每一次刺激政策的后遗症，在当期效果明显，而到第二年就成为了难以克服的障碍。 资料来源：WIND，海通证券研究所 库存周期尾声，高基数效应来袭 * 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 PMI原材料库存、购进价格指数 发电量增速、粗钢增速 总结来说，我们预测17年上半年的经济增速压力有限，因为地产销售对投资还存在滞后传导、存货周期还在发生作用，去杠杆影响还不明显。但到17年下半年，存货周期应已结束，而地产投资或面临大幅跳水，而去杠杆将传导进实体经济，届时经济下行风险将明显增加。 17年经济增速前高后低 * GDP增速及预测（%） 资料来源：WIND，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 从经典的美林投资时钟角度观察，16年中国投资时钟转得飞快，年初市场还在讨论经济衰退与通缩，债券是投资首选，到了下半年就变成商品与股市齐涨，而这是经济步入过热期的表现。但从17年以来，现金收益率大幅上升，货币基金收益率接近4%，比去年几乎上升一倍，这是经济步入滞胀期的表现，源于央行货币紧缩，经济开始减速。我们认为当前投资时钟短期停摆，因为经济下行对股市商品不利、但是央行货币紧缩对债市不利，所以现金为王是短期主要策略。 资料来源：美林证券，海通证券研究所 美林投资时钟停摆 * 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 美林投资时钟 目前市场对于现金为王有着诸多争议，但我们认为配置现金有以下优势：一是现金并不是纯粹的持币，而是配置货币类资产，目前货币基金收益率约4%，比去年的2.5%左右大幅提高。二是今年持有现金的机会成本有限，过去中国实际货币增速接近20%，货币严重超发，所以要把现金换成房地产等资产，否则就会被动贬值。但如今央行去杠杆收货币，房价、股价下跌，持有现金的机会成本大幅下降。同时持有现金并非看空中国资产，而是可以借着市场回调的机会，布局于中国的优秀资产。 短期现金为王 * 货币基金收益率（%） 资料来源：WIND，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 首先是债券类资产，尤其是无风险的利率债。从目前主要经济体的10年期国债利率水平看，中国在3.6%，美国只有2.3%，欧元区0.4%，日本只有0.05%，所以相比较而言中国的10年期国债最具有投资价值。而且和美国相比，其加息周期下长期国债利率不升反降，反映经济处于弱复苏状态。而当前中国经济通胀开始下行，而国债利率仍处过去几年的高位，源于金融机构去杠杆导致的被动抛售，其实意味着国债利率具备长期投资价值。而今年以来国内保险股的上涨，其实反映的保险作为负债期限最长的机构可以配置更高收益的债券，从而获取更高收益。 等待债市机会 * 各国10年期国债收益率（%） 资料来源：WIND，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 其次是从股票市场寻找结构性机会。一是聚焦有全球竞争力的中国公司。目前海外经济复苏虽然缓慢，但是趋势向好，中国出口增速也由负转正，所以我们可以看哪些行业的出口增速比较高，出口依存度比较大。从上市公司角度看，电子、家电等行业的受益的程度最深。 海外复苏、中国制造 * 中国出口增速（%） 资料来源：WIND，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 上市公司海外收入占比 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 35.0 40.0 45.0 电子 家电 纺织 计算 机 机械 通信 轻工 电气 设备 钢铁 汽车 有色 化工 2016年上市公司海外收入占比 二是寻找技术创新、进口替代的机会。目前中国已经是全球第一大的汽车和手机市场，第二大航空市场、原油消费国，而在这些领域中国存在着大量的进口，16年光集成电路的进口金额就达到2200亿美元，原油进口额1165亿美元，汽车相关进口447亿美元，飞机进口204亿美元，这意味着包括集成电路、新能源、汽车、飞机