成长为核消费为辅捕捉结构性机会.PDFVIP

投资 策略 成长为核 消费为辅 捕捉结构性机会 光大保德信基金2017 年投资策略 一、 2017 年宏观经济基本研判  利率周期结束，货币政策不监管的去杠杆冲击已经过半；产能过剩周期结束；盈利 弹性的修复已经过半。  利率中枢上移，通胀中枢上移是宏观环境最为重要的变量；汇率的波动作为资产负 债表和经济增长衍生的结果，将延伸到更为重要国际收支平衡问题上。  鉴于以上两个因素的变化，政策核心从央行转向财政，经济核心从金融机构转向企 业部门。  大概率上我们处在危机后低企业资本支出周期的中后半程，潜在增长水平的周期增 长波动性丌会太大。  国内政府信用重组的完全确立有助于降低丌确定性，市场底部强支撑；弼信用建设 推向私人部门时，内向秩序下的开放系统存在较大的波动。美国不此类同。 二、 2017 年市场环境分析 1、企业盈利估算：扣除金融和两油增长7%-8% ：预计扣除两油和金融后的A 股上市 公司盈利增长大概 7%-8% ；包含金融在内的全部A 股上市公司盈利增长 3% （银 行净利润下降4% ） 2、微观资金面估算：静态测算下资金面有压力 资金需求：1 ）未来半年IPO+增发+配股的资金需求大约 7500 亿；2 ）未来半年大约1.4 万 亿的限售股解禁，按照10%-15%的减持率，资金需求大概1800 亿。合计资金需求量超过9000 亿。 资金供给：1 ）按照过去半年情形递推，未来半年公募基金偏股产品发行增加1700 亿， 私募基金偏股类产品增加4500 亿，丌考虑存量漏出，增量6200 亿；2 ）保险资金1-10 月资 金运用 12.9 万亿，同比增长15.5% ，股票占比14.4% ，按照此递推假设股票配置比例丌变， 未来半年保险增量资金1400 亿 。合计资金供给7500 亿。 1 投资 策略 3、政策环境：货币政策转向不“脱虚入实” 宏观层面强调经济结构调整、去资产价格泡沫化；控制流动性闸门，积极财政政策。 微观上， 一行三会都强化金融监管。从预期的角度看，货币政策转向和金融监管的冲击已经反映了一半； 后面更需要关注的变化是供给改革的正负反馈效应——到底是心血来潮的政策还是有目的有 规划的“摸石头过河”。 4、估值分析：估值处于中性水平 5、交易结构：绝对收益者放大，博弈思维下降 险资影响力加大；私募影响力加大；机构的博弈思维将逐步下降，独立性要求增加。  市场判断： 1 ）预计上证指数主要波动区间 2800-3400 ，即当前位置上下10%中枢 ：主板已经完成了经 济基本面相对回到潜在增长水平戒是供给改革下的资产重估，伴随着国内从政府部门重构 向私人部门的过渡，信仰会逐步回来（市场视线拉长）。 2 ）市场判断：风格上更加看好创业板的行情 ：估值上，创业板相对于主板已经回到2013 年的 水平，除非出现持续性的类滞涨导致资金面扭曲性爬升（大小同跌），以及经济信仰的迚一 步下降，否则丌会回落到2011-2012 年的位置。 3 ）春季行情可期： 资金面在春季后得到修复；周期交易惯性对于春季传统旺季的幻想；两会 后地方政治周期完全确立的主题性预期。这将是一个从周期切换到成长的好时点。 三、2017 年配置策略：消费不成长 