2012市场环境和产品设计想法.pptVIP

申万研究 从作坊到流程化的转换 —— 2012年市场环境和产品设计想法 证券分析师 屈庆 A0230511040079 2012.1.11 * 温故而知新：理财产品异军突起 债券基金的创新之路 券商资产管理：取代信托成为新的平台 主要内容 * 类固定收益产品全面开花； 理财的出现满足了特点环境的投资需求：风险比股票低，收益比债券高。 1.1 2011年类固定收益产品收益突出 2011年大类资产收益比较 资料来源：申万研究 2011年大类资产主要特点 * 存款压力大，融资环境恶化，导致理财产品规模大幅扩张。 信托成为理财产品包装，上市的主要平台。对基金，券商甚至保险产品产生明显冲击。截止2011年三季末，信托资产总额达到4.1万亿，较2010年年末增加1万亿。 由于银行背后信用的支持，融资类产品体现了高收益，低风险。 信托成为理财产品打包，兑现的主要平台 融资类占比下降，投资类占比上升 资金信托投向房地产比例继续上升 资料来源：申万研究 * 资料来源：申万研究 2011年的另类产品：理财产品的高收益，低风险特点是否会改变？信托产品的到期面临不能兑付的风险（实际上已经开始发生）；监管对融资性信托也会严格控制。信托的快速成长期已经过去，未来平台优势将让位于其他机构：券商，还是基金？ 股票市场低迷，固定收益市场的相对稳定收益；银行对存款需求更加旺盛，同业业务成为转型的必然（兴业银行的同业业务对其业绩贡献巨大）；金融脱媒的深化：从居民存款流失到企业存款流失。信托公司停止发行票据类信托产品。 券商角度：券商自营业务风险暴露，经纪业务和投行业务全面收缩，券商主要业务逐步转向资产管理业务。管自己的钱有风险，那就管别人的钱。 2012年大环境决定资金流向，产品兴衰 2012年期逐月房地产信托到期规模 * 资料来源：申万研究 以往，风险偏好随市场波动而变化，市场好转，风险偏好上升；市场下跌，风险偏好下降。 未来，风险偏好和产品的风险分布更均匀，风格更明确。实际上故事正在发生。 有利于设计不同的风险和收益的产品，对接不同的客户。 资产市场新特点：产品风险和机构风险偏好更为分散 市场风险偏好变化 * 温故而知新：理财产品异军突起 债券基金创新之路 券商资产管理：取代信托成为新的平台 主要内容 * 资料来源：申万研究 我国债券基金产品已开始多元化，期限、投资产品、产品逐步变化，风险和收益对称。 债基经历从开放——封闭——分级的演化。与信用市场大量扩容、投资者结构分化相关 开放式债基：08年前，开放式债券基金积极参与新股。10年后，新股收益大幅降低，对应一级债基总资产规模未出现明显增长； 封闭式债基：08年第一支封闭债基“富国天丰强化收益”已开始运作，但一直到2010年下半年后，封闭式债基才出现快速增长。对应10年后国内信用债市场扩容，信用债对投资封闭期运作要求更高。 分级债基：为不同风险偏好投资者提供两种选择，稳健型可选择 A类获取稳定收益，投机型可选择B类高收益杠杆部分。 2.1债券基金的历史发展与演化 2011年封闭债基和分级债基先后大幅扩容 近两年一级债基的资产规模增长不多 * 资料来源：申万研究 分级债基满足不同投资者对稳定收益和博取波动的想法的需要 －》更加纯粹化。 杠杆方式，杠杆率（A:B）：最高4倍，最低2倍；证监会限制分级债基杠杆率。 B类一般采用封闭运作：与普通封闭债基类似，目前大部分仍有4-15%的折价； 牛市期间，杠杆部分净值增长率高、折价率大幅缩窄；熊市相反。 2.2分级债基的运作特征 分级债基净值增长、折(溢)价率和杠杆率 * 资料来源：申万研究 7月份信用债大跌，9月份最后一波下跌。10月份债券市场回暖，高等级信用大涨； 分级债券基金净值：随信用债表现而波动。三季度净值大幅下降，10月份后回升 二级市场表现：交易价基本跟随基金净值变化对应，但折溢价率在不同阶段也有波动。 年初，低折价率/正的溢价率——〉三季度，大幅折价——〉10月份，折价率回升 2.3 2011年分级债基净值及二级市场表现 2011年三季度对应债市，分级债基净值下降、10月份后回升 2011年三季度信用债连续大跌 分级债基折(溢)价率在10月份后回升 * 资料来源：申万研究 富国汇利分级：信用债 + 高杠杆，优选高票息公司债 大成景丰分级：信用债 + 可转债； 天弘添利分级：信用债 + 利率债, 安全性较高 富国天盈分级：信用债高，优质公司债/资源类企业债 万家添利分级：低资质的城投债、较低杠杆。 2.4 分级债基资产配置：举例 分级债基的资产配置和债券配置：信用债+杠杆+利率债/可转债 富国汇利分级表现与信用市场表现对应 * 2.5 2012年的债券基金创新 2012年出现更多风格更明确的新型债基，例如 1）专投低评级信用债的债券基金：“鹏