我国上市公司定向增发中的问题以及对策研究【文献综述】.docVIP

毕业论文(设计)文献综述 金融学 我国上市公司定向增发中的问题以及对策研究 从理论上看，上市公司是指所发行的股票经过国务院或者国务院授权的证 券管理部门批准在证券交易所上市交易的股份有限公司。定向增发也称非公开 发彳亍；国外常称作private placement,台湾学者将其归于私募，称为公开上市公 司私募，是上市公司向符合条件的少数特定投资者发行股票的行为，其目的往往 是为上市公司收购和资产重组提供金融工具，解决了上市公司收购重组中股权 转让障碍和融资手段欠缺的难题，推行定向增发的最终目的是促进实质性的资 产重组，并以此 提高上市公司质量和优化证券市场资源配置，是公司重组、收 购、合并的重要方式。但是，近年来，随着上市公司定向增发的快速反展，在 这个过程中也出现了很多问题，发现这些问题并及时解决它们是急需解决的问 题。 1国外文献综述 在20世纪20年代后的美国，配股作为一种再融资手段基本消失，与此同 时定向增发作为一种融资方式开始出现并逐渐发展增多，伴随着国外经济学家 们对此的相关研究也开始出现并逐渐成熟。国外的和中国香港等地经济学对定 向增发的研究范围主要为：定向增发的动机、定向增发绩效、公司股东的财富 效应等。 1.1定向增发基本概念研究 Barclay Holderrl Sheehan(2001)研究了 1978, 1997年美国两种购买大宗股 份的方式：大宗交易(block trades)和新增股份购买即定向增发，发现大宗交 易存在11 %的溢价，而定向增发却有19%的折价oBarclay,Holderness与Sheehan 对此的解释为：股份转让溢价是因为购买方可以从所控制公司享有私有利益， 定向增发折价来自增发对彖对上市公司进行监督的补偿。 利用事件研究法 发现，公告前后三天大宗交易和定向增发的超常收益率分别为5. 9%和2%,公 告前1天到公告后120天的累计超常收益率为4%和12. 8%,这有别于以前学者 认为的定向增发正的公告效应。 重点对定向增发折价的原因进行了解释， 认为定向增发对象的职能为协助原股东巩固白己的控制权,无法亨有私有利得, 因此，需要给予折价补偿。 1.2定向增发效应研究 Hertzel, Lemmon, Linck ReesM (2002)研究了美国 1980-1996年952家定 向增发样本公司的长期表现。 对定向增发股票对增发公告的股价反应、公 告后的股价表现以及定向增发公司的长期绩效表现进行了实证分析，发现尽管 在公告日存在着正的股价反应，但是三年持有期超常收益率则反映了股价的长 期弱势表现。同时，上市公司在定向增发后，公司的长期绩效并没有得到改善, 参照国行业公司样本，增发后三年的超常ROA(资产收益率)为一 11. 06%, — 10. 48%和.9. 06%。 对此的解释为公司管理层和特定投资者对定向增发 后公司的投资机会和项目发展前景过于乐观。. Achleitner , Andres , Betzer Weir (2011)研究了德国上市公司面向投资者 增发的私募股权的财富效应，这是首次对德国市场定向增发的财富效应的研究。 它关于上市公司明晰的股权结构和对小股东的保护方面的鲜明特征使得这显得 十分有趣我们发现在一个交易日发生积极的财富效应的私募股权投资者是那些 目标为5. 9%的股东。我们发现德国私募股权投资者的财富效应与其目标股东的 应纳税额以及价值低估的程度正相关，与目标的杠杆效应以及第二大股东所持 股份负相关。后一个效应可以解释为对经理层或者最大股东进行额外监督的效 果，通过这种监督，控制企业的私人利益降低了。 2国内文献综述 定向增发在我国出现时间比较晚，因此，国内对定向增发的研究主要集屮 于近几年，相关 研究的主要范围为：基于上市公司整体上市和换股合并进 行的的案例分析、基于定向增发公司财务状况的改变及股东利益分配进行的研 究、基于企业融资手段的定向增发研究以及基于企业扩张战略的定向增发研究。 2.1定向增发中存在的问题研究 黄健屮(2006)研究了定向增发内的关联交易，认为向特定对象公开发行 新股的制度，是再融资新规则中引人注目的亮点之一，但这种制度安排同样容 易引起股价操纵或变相操纵，关联方利益输送等恶性问题，如何通过制度安排 严防、严管、严打这类问题，是证券市场在不断创新的同时，应该特别关注的 问题。 彭慧红（2009）探讨了上市公司定向增发屮的利益输送问题，认为定向增 发已经成为上市公司再融资的重要手段，但是定向增发过程中广泛存在着利益 输送行为，向大股东输送利益，侵害中小股东的利益。 认为这样损害了中 小股东的利益，破坏了证券市场的公平性，必须对其进行进一步的监管和规范, 才能有效遏制上市公司定向增发过程中利益输送行为，维护中小股东的利益，