外包装纸领军企业雄鹰展翅有望高飞.PDFVIP

[Table_MainInfo] 公司研究/造纸轻工/纸产品与林产品 证券研究报告 山鹰纸业 （600567 ）公司跟踪报告 2017 年04 月18 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 买入 调高 外包装纸领军企业，雄鹰展翅有望高飞 股票数据 [Table_Summary] [Table_StockInfo] 6 个月内目标价（元） 4.14 投资要点： 04 月17 日收盘价（元） 3.54 52 周股价波动（元） 2.75-4.10 总股本/流通A 股（百万股） 4551/2176  公司业绩靓丽，彰显外包装纸龙头实力。公司公布 2017 一季报，实现营业 总市值/流通市值（百万元） 16111/7704 收入 33.74 亿元，同比增加 37.32% ，归母净利润 4.33 亿元，同比增加 主要估值指标 615.46% ，EPS0.1 元。 [Table_PePbInfo] 2016 2017E 2018E 市盈率 45.7 15.2 10.7  盈利能力提升，期间费用管理水平加强。2017 年一季度实现毛利率25.33% ， 市净率 1.4 1.2 1.0 同比提升8.62pct ，净利率12.88%，同比提升10.39pct。公司盈利能力提升 市销率 1.33 1.09 0.93 主要受益于两个方面：1 ）2016 年四季度箱板瓦楞纸大幅提价，并且在2017 EV/EBITDA 13.8 9.0 6.5 年 1-2 月维持于价格高位，直接对公司收入和毛利率有大幅提升。2 ）公司期 分红率(%) — — — 间费用率持续改善，2017 年 Q1 销售费用率 4.22% ，同比下降0.88pct ，管 相关研究 理费用率3.84% ，同比下降0.77pct ，财务费用率3.15% ，同比下降2.09pct ， [Table_ReportInfo] 并且公司今年计划进一步控制费用，我们认为山鹰纸业仍然有进一步向上改 《包装纸产业链领军企业》2016.10.10 善的空间。 市场表现  具有海内外稳定的原材料采购渠道，同时包装业务持续改善。1 ）造纸方面， [Table_QuoteInfo] 公司为国内少有几家拥有海外废纸收购渠道的企业，建立稳定的采购渠道可 25.83% 山鹰纸业 海通综指 以避免原材料短缺风险；2 ）过去受包装业务拖累，公司毛利水平较低并且存 17.83% 在一定亏损，公司通过扩大生产实现规模效应以及优化业务结构等方式于 2016 年扭亏。2015 年包装业务毛利率仅为 10%，2016 年提升至 12%，上 9.83% 升2pct ，符合我们的预期，也证实公司包装业务处于持续改善过程中。 1.83% -6.17%  废纸价格先抑后扬，原纸提价可期。近日废纸价格持续上扬，瓦楞纸及箱板 -14.17% 纸企业原料成本承压，加之下游企业采购积极性大幅提升，纸企库存普遍下 2016/4 2016/7 2016/1