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哈佛商学院案例 (2011/11/30 翻译)
凯马特(Kmart )、西尔斯(Sears)与ESL 对冲基金:
一家对冲基金如何成为全球零售业第三大巨头?
作者:DAVID P. STOWELL
美国西北大学 凯洛格管理学院
不同寻常的周末
2003 年1 月11 日是埃迪·兰伯特(Eddie Lampert )有生以来最为诡异的一
个星期六。他在被绑架后, 躺在廉价旅馆的浴缸里,啃着冰冷的鸡块。康州格林
威治镇 (对冲基金最集中的地方) 的大多数亿万富豪们决不会这样度过周末。遗
憾的是,这个场景不仅奇怪,而且充满了不祥的征兆。兰伯特全身穿戴整齐,被
蒙住了眼睛,而且戴着手铐。
兰伯特那年42 岁,控制着一家价值数十亿美元的对冲基金:ESL 投资公司。
这家基金的客户包括多家声名卓著的机构和名人,其中包括戴尔电脑公司创始人
迈克尔·戴尔、媒体大亨大卫·格芬等等,但是兰伯特本人却是这家对冲基金最
大的投资者。前一天是星期五,他大部分时间都坐在 ESL 的办公室里研究与凯
马特(Kmart )公司申请破产有关的文件。兰伯特认识许多经验丰富的律师、银
行家和会计师,专门从事重组业务,但是对于这宗以违约债务换新股的复杂交易,
他坚持亲自了解每一个细节。起初,兰伯特以为自己捕捉到了零售竞争对手和私
募基金错失的大好机遇。他已经以不到债务面值一半的价格收购了一大笔凯马特
(Kmart )公司的违约债务。但是他希望仔细审查各个细节,研究上涨潜力和下
跌保护机制,然后再决定投入其中,开始收购更多的债务,实施他职业生涯中金
额最大的一笔交易。毕竟,这笔交易赌上的是他的声誉,而且也主要是他自己的
资金。
几个小时之后,兰伯特就发现,金钱和名誉并不是最宝贵资产,事实上,他
陷入了另一类冒险。那天晚上大约七点半前后,他离开了位于格林威治的办公大
楼,在停车场向自己的车子走去,这时,四个素不相识的人走了过来,其中一人
1
突然拔出一把手枪。随后,兰伯特被锁进了一辆汽车的后备箱中,而这辆车之前
就停在他的车子附近。他试图确定汽车在向95 号州际公路的哪个方向行驶,而
此时,他已经顾不上考虑凯马特(Kmart )公司的破产问题了。接下来,他就要
利用他的高智商来进行另一种不同类型的谈判。
回顾:2004 年11 月
兰伯特一直口风很紧,尽量避免让ESL 投资公司受到太多的媒体关注。但是
自从成功说服绑匪,用一小笔钱换回自由之后,他变得更加守口如瓶。
尽管兰伯特不喜欢暴露在镁光灯之下,但是他也不会拒绝一桩颇具吸引力的
投资,即便这意味着将面对大量的媒体报道。在发生绑架案之后,兰伯特不仅是
一位才华横溢的对冲基金经理,更成为了凯马特(Kmart )控股公司的董事会主
席,后者是凯马特(Kmart )公司破产后重组的新公司。2004 年11 月17 日,兰
伯特宣布已与西尔斯(Sears)公司董事会达成协议,以大约 110 亿美元的现金
或凯马特(Kmart )股票收购这家著名的零售业巨头。金融界大为震惊,而华尔
街分析员们的研究报告对这桩交易的明智与否看法不一。兰伯特的低调愿望变得
越发不可能,因为尽管他的日常工作是管理一家连个网站都没有的对冲基金,但
他不久即将成为全美第三大零售业巨头的董事长。《商业周刊》专门做了一期兰
伯特的封面故事,故事的截稿期仅在他宣布收购之前的几天,随后还在好几篇文
章中对他做了人物特写。封面故事的标题抛出了一个颇为有趣的话题:“下一个
1
巴菲特?”
案例重点
十年前,对冲基金经理摇身一变成为凯马特(Kmart )和西尔斯(Sears )两
大企业的董事长,这样的想法只会让人笑话。这个案例的重点在于检验最近二十
年来资本市场中一些显著而快速的变化,正是这些变化使这样的想法成为了现
实。此外,这个案例还特别探讨了金融买家的崛起,主要为私募基金和对冲基金,
相对在自身行业内收购企业的战略收购方而言,他们成为了并购市场中的有力竞
争者。本案例提出了两个关键问题:(1)作为严格意义上的金融买家,ESL 是否
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