凯马特(Kmart)、西尔斯(Sears)与ESL 对冲基金：一家对冲基金如何成为全球零售业第三大巨头.pdfVIP

哈佛商学院案例 (2011/11/30 翻译)  凯马特（Kmart ）、西尔斯（Sears）与ESL 对冲基金： 一家对冲基金如何成为全球零售业第三大巨头？ 作者：DAVID P. STOWELL 美国西北大学 凯洛格管理学院 不同寻常的周末 2003 年1 月11 日是埃迪·兰伯特（Eddie Lampert ）有生以来最为诡异的一 个星期六。他在被绑架后, 躺在廉价旅馆的浴缸里，啃着冰冷的鸡块。康州格林 威治镇 (对冲基金最集中的地方) 的大多数亿万富豪们决不会这样度过周末。遗 憾的是，这个场景不仅奇怪，而且充满了不祥的征兆。兰伯特全身穿戴整齐，被 蒙住了眼睛，而且戴着手铐。 兰伯特那年42 岁，控制着一家价值数十亿美元的对冲基金：ESL 投资公司。 这家基金的客户包括多家声名卓著的机构和名人，其中包括戴尔电脑公司创始人 迈克尔·戴尔、媒体大亨大卫·格芬等等，但是兰伯特本人却是这家对冲基金最 大的投资者。前一天是星期五，他大部分时间都坐在 ESL 的办公室里研究与凯 马特（Kmart ）公司申请破产有关的文件。兰伯特认识许多经验丰富的律师、银 行家和会计师，专门从事重组业务，但是对于这宗以违约债务换新股的复杂交易， 他坚持亲自了解每一个细节。起初，兰伯特以为自己捕捉到了零售竞争对手和私 募基金错失的大好机遇。他已经以不到债务面值一半的价格收购了一大笔凯马特 （Kmart ）公司的违约债务。但是他希望仔细审查各个细节，研究上涨潜力和下 跌保护机制，然后再决定投入其中，开始收购更多的债务，实施他职业生涯中金 额最大的一笔交易。毕竟，这笔交易赌上的是他的声誉，而且也主要是他自己的 资金。 几个小时之后，兰伯特就发现，金钱和名誉并不是最宝贵资产，事实上，他 陷入了另一类冒险。那天晚上大约七点半前后，他离开了位于格林威治的办公大 楼，在停车场向自己的车子走去，这时，四个素不相识的人走了过来，其中一人   1 突然拔出一把手枪。随后，兰伯特被锁进了一辆汽车的后备箱中，而这辆车之前 就停在他的车子附近。他试图确定汽车在向95 号州际公路的哪个方向行驶，而 此时，他已经顾不上考虑凯马特（Kmart ）公司的破产问题了。接下来，他就要 利用他的高智商来进行另一种不同类型的谈判。 回顾：2004 年11 月 兰伯特一直口风很紧，尽量避免让ESL 投资公司受到太多的媒体关注。但是 自从成功说服绑匪，用一小笔钱换回自由之后，他变得更加守口如瓶。 尽管兰伯特不喜欢暴露在镁光灯之下，但是他也不会拒绝一桩颇具吸引力的 投资，即便这意味着将面对大量的媒体报道。在发生绑架案之后，兰伯特不仅是 一位才华横溢的对冲基金经理，更成为了凯马特（Kmart ）控股公司的董事会主 席，后者是凯马特（Kmart ）公司破产后重组的新公司。2004 年11 月17 日，兰 伯特宣布已与西尔斯（Sears）公司董事会达成协议，以大约 110 亿美元的现金 或凯马特（Kmart ）股票收购这家著名的零售业巨头。金融界大为震惊，而华尔 街分析员们的研究报告对这桩交易的明智与否看法不一。兰伯特的低调愿望变得 越发不可能，因为尽管他的日常工作是管理一家连个网站都没有的对冲基金，但 他不久即将成为全美第三大零售业巨头的董事长。《商业周刊》专门做了一期兰 伯特的封面故事，故事的截稿期仅在他宣布收购之前的几天，随后还在好几篇文 章中对他做了人物特写。封面故事的标题抛出了一个颇为有趣的话题：“下一个 1 巴菲特？” 案例重点 十年前，对冲基金经理摇身一变成为凯马特（Kmart ）和西尔斯（Sears ）两 大企业的董事长，这样的想法只会让人笑话。这个案例的重点在于检验最近二十 年来资本市场中一些显著而快速的变化，正是这些变化使这样的想法成为了现 实。此外，这个案例还特别探讨了金融买家的崛起，主要为私募基金和对冲基金， 相对在自身行业内收购企业的战略收购方而言，他们成为了并购市场中的有力竞 争者。本案例提出了两个关键问题：（1）作为严格意义上的金融买家，ESL 是否