掘金大类资产配置新阶段.PDFVIP

大类资产配置专辑 掘金大类资产配置新阶段 摘要：伴随着资产配置环境的变化，大类资产配置正迎来重大调整期。2015 年的宏观经 金倩婧 济环境总体仍支持“股债双牛”格局延续：权益类资产赚钱效应上升，但波动加大；债 谢伟玉 券市场转向“小牛”，中高等级信用债仍是重点配置方向 ；非标资产收益率仍有吸引力， 陈 康 但需加强信用风险甄别，建议关注资产证券化等创新产品；大宗商品整体仍不建议重配， 韩思怡 可寻求供需结构边际改善的品种逐步布局。 关键词：大类资产配置 权益类资产 利率债 信用债 非标资产 大宗商品 大类资产配置正迎来重大调整期 价出现明显下行，房地产开工、投资增速都出现明 近年来，资产配置环境正在逐渐发生变化，大 显下行。过去，类金融资产（特别是固定收益类产品） 类资产配置迎来重大调整期。 的高收益是与房地产投资巨大的资金需求紧密联系 （一）资产配置环境的变化 的。前几年房价不断上涨，使得地产投资的收益率 1.经济增长模式与经济结构逐步发生变化 持续高于其他行业，也造成了大量资金流入地产领 近几年，经济增速下台阶，经济结构正逐渐发 域，造成资金的“黑洞效应”，成为经济增速下行但 生变化：（1）投资占比下行，消费占比上行；（2） 利率始终居高不下的重要原因之一。房地产作为居 制造业比重下降，而服务业越来越成为支撑未来经 民大类资产配置的最主要类别，其基石正在发生动 济发展的重要力量，商品的消费比例在下降，而服 摇，未来经济去地产化的过程将逐渐释放出大量资 务的消费比例在上升。 金，这将导致资金与财富的重新配置需求。 2.房地产逐步面临大周期的拐点，资金利率趋 3.刚性兑付将逐步被打破，信用风险将成重要 势性下行 考量 伴随着人口结构变化与经济转型，房地产大周 地方债务的隐性担保与信托的刚性兑付，使 期拐点到来逐渐明晰，特别是2014年以来，各地房 其成为高收益低风险资产，吸引了大量资金，也拉 44 债券 2015.2 大类资产配置专辑 高了无风险利率水平。因此，刚性兑付能否被打破， 激发实体经济活力的重要手段。随着金融改革的不 是利率能否实质性回落的关键。伴随着经济转型和 断深化，实体经济的融资渠道（特别是权益类）不 金融市场化的推进，各个融资渠道将进一步规范化、 断增加与完善：新股发行制度的改革、新三板等多 透明化，融资工具将更加丰富，在此过程中刚性兑 层次资本市场的建设、兼并收购制度的完善、资产 付有望逐步被 证券化等金融 打 破。 一 系 改革措施的推 列改革的推进， 进，进一步助 将使得过去相 推资本市场快 对扭曲的资产 速发展。在这 风险收益特征