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经济学家 资本资产定价 模型及其运用研究 课题组 浙江大学经济学院，浙江 杭州 资本资产定价模型 ： 被称为投资界的 重要定律、它在受到广泛的赞同的同时也受到极大的质疑。 在中国的 应用是国内理论界和投资界都很关注的问题，本文在分析 模型本身 及其修正的基础上，探讨该模型及其修正在中国的运用及其意义。 关键词：资本资产定价模型 投资组合 证券市场线 资本市场线 中图分类号： 文献标识码： 文章编号： — — — 一、资本资产定价模型的修正 在 中，风险资产的市场投资组合 是一个有效投资组合。这就是说，投资者只要简单地遵循消极投资选择 策略，将市场指数基金与无风险资产相结合，其效果与采用积极策略试图 战胜市场是一样的。无论 是否适用于现实世界资产的定价，它仍 然为简单的消极投资策略提供了依据。投资者只要按以下两个步骤投资 就可以了，这被称为两基金定理： 按市场投资组合的比例分散持有多种风险资产； 将该组合与无风险资产再组合，以获得所希望的风险—收益组 合。 资本资产定价模型是建立在一系列较为严格的假设条件下的，这些 条件如下： 投资者通过投资组合在某一段时期内的预期收益率和标准差来 评价这个投资组合。 课题组负责人：景乃权 课题组成员：徐江波 叶庆祥 投资者永不满足。因此，当面临其它条件 率借入时，证券有效组合前沿将会发生变化，如图 相同的两种选择时，他们将选择具有较高预期收 一所示。此时，有效组合前沿将由原先的 直线 益率的那一种。 变成了由 线段和曲线 构成，投资者持有的 投资者是厌恶风险的。因此，当面临其它 有效组合中包含的风险资产组合要么是 ，要么 条件相同的两种选择时，他们将选择具有较小标 是 右边的位于 上的组合。市场证券组合 必 准差的那一种。 位于 右侧的前沿曲线。此时，对于任意的证券组 每一个资产都是无限可分的，这意味着， 合 ，有 如果投资者愿意的话，他可以购买一个股份的一 部分。 其中， （ 投资者可以以一个无风险利率借入或贷 出资金。 税收和交易成本均忽略不计。 所有投资者都有相同的投资期限。 对于所有投资者，无风险利率相同。 对于所有投资者，信息是免费的，并且是 立即可得的。 投资者具有相同的预期，即他们对预期 回报率、标准差和证券之间的协方差具有相同的 图一 理解。 无风险资产以不同利率借入和贷出时 来自各方面的挑战和检验表明， 模型 布纶南 讨论了以不等的无风险 需要做出修正，要对它过于严格的假设条件进行 利率借入和贷出 假设借入利率高于贷出利率，即 修改，并对该模型