第17章固定率和外汇干预.ppt

* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * Slide 18-* Copyright ? 2003 Pearson Education, Inc. 固定汇率下的稳定政策 实行本币贬值的原因： 尽管缺乏有效的货币政策，币值下调可以成为政府克服本国失业的工具 币值下调可以改善经常项目的收支情况 币值下调可以影响中央银行的外汇储备 Slide 18-* Copyright ? 2003 Pearson Education, Inc. 固定汇率下的稳定政策 财政政策的调整与汇率变动 财政扩张使产出增加，进而会由于P的上升，使实际汇率升值（即EP*/P下降） 长期中，贬值政策是中性的，就是说，它对经济长期均衡的惟一影响是所有名义价格和国内货币供给成比例的上升 Slide 18-* Copyright ? 2003 Pearson Education, Inc. 汇率行将发生变化的市场预期可以导致国际收支危机，即对未来汇率预期的变化导致官方外汇储备的急剧变化 国际收支危机和资本抽逃 Slide 18-* Copyright ? 2003 Pearson Education, Inc. 当市场将汇率水平推至E1时，中央银行为了保持汇率在E0固定不变，必须运用其储备来弥补私人资本的流出并减少货币供给同时提高国内的利率 国际收支危机和资本抽逃 实际本国货币总量 本国利率, R 汇率, E 0 E0 R*+(E0-E)/E M1/P M2/P 1 1’ 2’ R* 实际货币供给 L(R,Y) R*+(E1-E)/E 2 R*+(E1-E0)/E0 Slide 18-* Copyright ? 2003 Pearson Education, Inc. 国际收支危机和资本抽逃 对未来贬值的预期引起了国际收支危机，危机表现为储备的急剧减少和本国利率水平高于世界利率水平 基于贬值恐慌的储备流失常常被称为资本抽逃，这是由于国际收支帐户上有关的借方项目上有私人资本流出 Slide 18-* Copyright ? 2003 Pearson Education, Inc. 有管理的浮动与冲销干预 资产完全替代和冲销干预的无效性 在固定汇率制下，货币政策的无效性意味着冲销操作必然是自相矛盾的，从而是失败的 资产的完全替代：只有本币与外币债券的预期收益一样时，外汇市场才会均衡 资产的不完全替代：均衡时资产的预期收益率不同 Slide 18-* Copyright ? 2003 Pearson Education, Inc. 有管理的浮动与冲销干预 资产不完全替代情况下的外汇市场均衡 不完全替代时 ，外汇市场均衡要求国内利率等于外币债券的本币预期收益率加上一个风险升水ρ，即： R=R*+(Ee-E)/E+ρ 当公众可持有的本国政府债券存量上升时，国内资产的风险升水上升；当中央银行持有的国内资产上升时，风险升水下降 风险升水与本国政府债券存量B减去中央银行持有的国内资产A的差成正比例： ρ=ρ(B-A) Slide 18-* Copyright ? 2003 Pearson Education, Inc. 资产不完全替代情况下冲销干预的影响 在资产不完全替代的情况下，通过购买外汇进行冲销干预也会引起本币贬值。这说明当中央银行改变货币供给以实现充分就业等国内目标时，它也能通过冲销性干预来保持汇率稳定 有管理的浮动与冲销干预 Slide 18-* Copyright ? 2003 Pearson Education, Inc. 有管理的浮动与冲销干预 冲销干预发挥作用的证据 对于冲销性干预对汇率是否有确定性影响尚缺乏充分证据的情况下，持怀疑的态度可能是很自然的 Slide 18-* Copyright ? 2003 Pearson Education, Inc. 干预的信号效应 如果市场参与者并不能确定宏观经济政策的未来走向，冲销性干预可能给与这样一种信号，即中央银行期望（或愿意）汇率朝哪个方向变动。这一信号能够改变市场对未来的预期，甚至在不同币种的债券可以完全替代时也会立即引起汇率的变动 政府有时为了获得某种暂时利益也可能利用信号效应，即使它本来没有通过货币政策或财政政策来改变长期汇率的打算。如果政府在其政策声明之后不采取具体措施，这些信号很快就会变得无效 有管理的浮动与冲销干预 Slide 18-* Copyright ? 2003 Pearson Education, Inc. 储备货币本位制的运行机制 在美元本位制下，每一家的中央银行都通过在外汇市场以本币兑换美元资产来固定其本币的美元汇率 频繁的入市干预意味着每家中