6套利定价模型.ppt

二、套利定价模型（APT） 例子：如果有两个因素组合的期望收益分别为10％和12％，无风险资产收益为4％。现在来看任意一个充分分散化的投资组合A，它对两个宏观因素的值分别是 和 ，则A的预期收益一定为13％，否则有套利风险。 如果投资组合A的预期收益率不等于13％，例如是12％，则可以构筑如下的组合头寸： 取权重为50％的因素组合1，权重为75％的因素组合2，再加上权重为－25％的无风险证券（权重是负数意味着以无风险利率借入），构成一个新的组合。 二、套利定价模型（APT） 这个组合的预期收益率为0.5×10％＋0.75×12％－0.25×4％＝13％。同时构筑这个组合的多头和组合A的空头，就能套取无风险利润。计算如下： 到期套利组合多头的收益：13％＋0.5×F1＋0.75×F2 到期组合A空头的支付：－（12％＋0.5×F1＋0.75×F2） 净利润： 1％ 结果：套利组合的收益为正；收益无风险，即套利组合对因素的敏感度为零；净投资为零。 二、套利定价模型（APT） 从这个简单的例子我们可以发现，套利组合是这样构筑的，对于任意一个暴露在F1和F2，这两个宏观因素的系统风险下的任意投资组合P，分别以其 值 、 为权重选取因素组合1和2，再加上权重为1－ － ，无风险证券（若1－ － 0，表示无风险证券的卖空或以无风险利率借入资金）。这一套利组合实际上复制了组合P，所以组合P可由此套利组合给出定价： 二、套利定价模型（APT） 从投资组合A的例子看，A的风险补偿： 于是，A投资组合总的预期收益率就是无风险收益率加上总的风险补偿，为13％。 A投资组合的总风险补偿应当是投资者承受这两种宏观因素的系统风险所应得到的风险补偿的和。而每种宏观因素的系统风险的补偿等于相对于该因素的β值乘以因素组合的风险补偿。 二、套利定价模型（APT） （三）套利定价模型 1、套利机会存在的条件 设市场有N种证券，wi表示投资者对证券持有权数的变化。 不需要投资者增加任何投资。 二、套利定价模型（APT） 套利证券组合的因子F的敏感程度为零，就是它不受因子风险影响，它是证券敏感度的加权平均数，公式为： ，N需大于j。 即： 同时满足这两个条件的任何一组解将成为潜在的套利组合，即满足自融资和无风险套利条件。 二、套利定价模型（APT） 套利组合的预期收益率必须是正数： 因此，当一个组合满足上述三个方程时，便存在一个能获得不承担风险的正的收益的套利组合。 二、套利定价模型（APT） 2、套利定价方程 当套利机会不存在时，市场均衡。那么，当各种证券的期望收益处于什么状态时，没有套利机会呢？ 当且仅当期望收益率是敏感性的线性函数时，上述三个方程的连立解不存在，即不存在套利机会，这时市场达到均衡。即有： 其中： 是零系统风险（ ）资产或零贝塔组合的期望收益率； （j=1,2,…,k）可以被解释为k个相互独立的因子风险溢价； 是第k个风险溢价和资产i之间的定价关系。 二、套利定价模型（APT） 如果市场有无风险资产，上式即为套利定价方程： 或： 其中， 是因素组合的风险补偿： 。 —— 即资产的期望收益率是建立在资产的因子敏感系数和因子的风险溢价之上的。每项资产i的期望收益率E（Ri）都可以表示成无风险利率和该资产对k个共同因子风险溢价的线形组合。 二、套利定价模型（APT） 构造一个组合： 用Farkas引理可以证明 。 期望收益 的加权 非系统风险 的加权 二、套利定价模型（APT） 推导：假定投