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第六章 证券投资;§1 债券投资; 一、债券的概念 债券：是发行者为筹集资金，向债权人发行的，在约定时间支付一定比例的利息，并在到期时偿还本金的一种有价证券。 1.债券面值：指设定的票面金额，代表发行人借入并且承诺于未来某一特定日期偿付给债券持有人的金额。 2.债券票面利率：指债券发行者预计一年内向投资者支付的利息占票面金额的比例。 3.债券到期日：指偿还本金的日期。债券一般都要规定到期日，以便到期归还本金 ;二、债券的分类 1.按发行主体分 2.按期限长短分 3.按利率是否固定分 4.按是否记名分;三、债券投资的收益评价 即评价债券投资的收益水平。可以采用债券价值、到期收益率来衡量。 票面利率：没有考虑时间价值的因素，不能作为评价债券收益的标准。 典型债券：固定利率、每年计算并支付利息、到期归还本金。 债券面值：债券到期时收回的本???。 ;1.债券价值：债券未来现金流入的现值，也称债券的内在价值。 上式中：V：债券价值 NCF：持有债券第t年的现金净流入量 R：贴现率（通常以市场利率或投资者要求的最低报酬率） I：第t年的利息 B：债券面值 n：债券到期前的年数;例1：某公司拟购入2003年2月1日发行的面额10000元，票面利率8%的5年期债券一张，该债券每年计算并支付利息一次，到期还本，若市场利率为8%则该债券的价值为： =800×（P/A,8%,5)+10000 × （P/S,8%,5) =800 × 3.9927+ 10000 ×0.6806 =10000(元）;例2：某公司拟购入2003年2月1日发行的面额10000元，票面利率8%的5年期债券一张，该债券每年计算并支付利息一次，到期还本，若市场利率为10%则该债券的价值为： V=800×（P/A,10%,5)+10000×（P/S,10%,5) =800 × 3.7908+ 10000 ×0.6209 =3032.64 +6209 =9241.64(元）;可见，在债券发行后，其面值、期限、票面利率如果保持不变，市场利率就是持有期间影响债券价值的主要因素。 市场利率上升会导致债券价值下降 市场利率下降会导致债券价值上升 市场利率等于票面利率时，债券价值等于面值 市场利率小于票面利率时，债券价值高于债券面值 市场利率大于票面利率时，债券价值低于债券面值 债券价值对市场利率的敏感性还受持有时间的影响，通常长期债券对市场的敏感性会大于短期债券;2.到期收益率：指购进债券后，一直持有该债券至到期日可获取的收益率。这个收益率是指按复利计算的收益率。它是能使持有债券未来现金流入现值等于债券买入价格的贴现率。可以反映债券投资的按复利计算的真实收益率。若到期收益率大于要求的报酬率，则应买进，否则放弃。;到期收益率计算方法： 现金流出现值=现金流入现值 购进价格 = 每年利息×年金现值系数 +面值×复利现值系数 即V=I×（P/A，i,n）+M ×(P/S,i,n);例3：甲公司于2001年10月1日平价买进一张面值为1000元的债券，其票面利率为9%，每年9月30日计算并支付一次利息，并于8年后的9月30日到期。该公司持有此债券至到期日，计算其到期收益率。 解:1000= 90×（P/A，i,8）+1000 ×(P/S,i,8) 解该方程采用 “试误法” 用i=9%试算，则有： 90×（P/A，9%,8）+1000(P/S,9%,8) =90×5.5348+1000×0.5019 =498.13+501.9 =1000.03（元） 平价发行的每年付一次息的债券，其到期收益率等于票面利率。;*若买价是1100元，则： 1100=90×（P/A，i,8）+1000 ×(P/S,i,8) 当i=9%时，等式右边为1000元，小于1100元，可判断贴现率低于9%，降低试算，用i=7%试算： 90×5.9713+1000×0.5820=1119.42（元）7%R9% 若买价不等于面值，则到期收益率不等于票面利率 同样：若到期一次还本付息或其他方式付息，即使是平价发行，到期收益率也与与票面利率不等。 ;Date;可见：平价购入的普通债券，其到期收益率等于票面利率，溢价购入的债券，其到期收益率小于票面利率，折价购入的债券，其到期收益率大于票面利率。 ;四、债券投资的风险 1、违约风险 2、利率风险 3、购买力风险 4、变现力风险 5、再投资风险 ;1、违约风险 违约风险 指借款人无法按时支付债券利息和偿还本金的风险。 财政部发行的国库券，因其有中央政府作担保，故无违约风险，除此之外的其他债券则不同程度地具有违约风险。 信用评估机构要对国库券以外的债券进行评级，以反映其违约风险。必要时投资人亦可对发债企业的偿债能力直接进行分析。 避