第三章-远期与期货定价.ppt

买现货还是卖现货套利采用的利率不同。但中国利差3%，金融不发达， 利差越低，空间越小。 * 卖空限制，现货持有都不一定套利，这是什么意思呢？如果现在现货价比较高，远期价格比较低，那套利就可以去卖现货，买远期。但不允许卖空，那这种情况下你是没有办法做套利的，现实生活中一般现货持有者，比如有股票的人，那我就可以把现货卖掉，买远期，在未来我就可以更低的持有成本。 * 交易成本越高、借贷利差越大、卖空限制越来严格，期货贴水就可能越严重，2015年就出现中金所股指期货20%以上的严重贴水现象。 * 为什么？因为它有便利性收益，远期只是一个合同，现货满足我生活生产的平稳。便利性收益很难度量的。 * * 也就是说，同一时刻金融远期价格和标的资产现货价格之间存在一定的均衡关系，否则就可以进行套利。 * 期货价格收敛于标的资产的价格是由套利行为决定的。假定交割期间期货价格高于标的资产的现货价格，则可以买入现货，卖出期货合约并进行交割来获利，从而促使现货价格上升，期货价格下跌。相反，如果交割期间现货价格高于期货价格，则打算买入标的资产的人就会发现，买入期货合约等待空头交割比直接买入现货更合算，从而促使期货价格上升。 * 为什么？因为这种制约关系就是说要涨一起涨，要跌一起跌，所以不能随便炒期货，你把现货炒起来了，现货是不是要制约着你。我们的定价是通过无套利关系，包括我们原来讲的巴西土豪炒白银期货。 但是，如果现货市场规模不够大，现货价格无法形成对期货价格的有效制约，期货市场就尽早会因恶性投机而出问题，我国国债期货历史发生的327国债期货事件就是一个深刻的教训。 327国债期货事件 * 预期会涨，价格涨不涨？涨，预期决定绝对水平，而不是价差，但在完美市场下相对水平不会影响。 * 实践表明远期（期货）具有两大功能，一个是套期保值（风险管理），另一个则是价格发现功能。 从本质上看，远期（期货）是衍生品，其价格应取决于标的资产当前的现货价格S,随S变化而变化。但在现实生活中，往往由于远期（期货）自身的特征，使其具有引领价格的作用。 现实生活中，人们往往容易把期货价格理解为发现未来的现货价格，但这种理解是错的，今天的期货价格和未来预期现货价格不是相等的，这个我们等下会讲。真正的价格发现功能是指发现今天的价格，价格发现功能是指发现今天的价格，而不是发现未来的价格，是发现今天的现货价格。 * * * 按大部分人的心理，肯定在2000左右，因为未来会涨到2000，按投机的角度考虑，那应该在2000左右，中国人很喜欢从投机者角度考虑问题，在国外一般都认为有没有投资股票，但中国人是有没有炒股票。赌 正确答案是1000左右，为什么？套利，金融工程中所有的价格都是通过无套利定价出来的。 * * 贴现债券，比如现在卖9毛钱，未来给你一块钱，中间没有现金流。这就叫做无收益资产。 * 简单来写就是F=S+C,C为持有成本，从这个公式我们可以看出，只要我们知道现货价格、利息及期限，远期价格可以唯一确定的，跟预期会涨会跌一点关系都没有。这是在严格假定的情况下，但在现实生活中，如果大家都预期会涨，则期货价格会略高一点。套利进去没得赚，因为有手续费。特别是商品期货，手续费会更高 * * * * * 现在我们国家很多单位远期合约不记账的，但严格来讲远期要不要记账？要记账，但远期合约没有市场价，没办法market2market,只能market2model.这是金融工程非常重要的一个任务，学会计的人没有学过定价，只要没有市场价格他就不知道怎么处理，这就不能反映这公司的真实状态。这在现实生活中非常重要。 * * * 该合约合理交割价格为40.40，如果低则卖股票收利息，反之则借钱买股票。 * * * 黄金白银都要支付储存成本，收益是负的，它不但不带来收益还带其他成本，所以黄金期货的价格与跟现货价 无收益资产相比，价格会高。 * 解释下I是所有负债的现值。因为要派红利，所以今天要用本金为I的负债抵消掉。 解释一下S－I，即把未来要发的红利现在扣掉，即无红利资产。即无收益资产 从这式子看，有正收益资产协议价格K要略低一点 * I+Ke的解释为，我借那么多的钱去买一份标的资产。 * * 如果对债券来说I为正的，所以F会变小，所以远期价格稍微小一点，对黄金来说I是负的，所以黄金远期价格比现货价格要高更多。因为除了利息还要储存成本，那在这我问你们一个问题，如果到银行去你可以借人民币还人民币及利息，你也可以借黄金还黄金及利息，请问哪个利率会更高一点？人民币，这是非常微妙的事情？用黄金借款会便宜，为什么？好那你先站银行的角度看，我银行现在没有黄金，你突然跑来向我借黄金，那我就去买黄金借给你罗，如果我不采用任何措施，如果未来黄金一涨，银行就大赚，脸都笑歪了，但如果黄金一旦跌了呢？那是不是麻烦了？所以银行能