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投资学 第2章 * 中国国债实例 财政部2001年记账式国债 类型：固定利息附息债券 发行总额：200亿元人民币 期限：5年 票面利率按竞争性招标中标利率确定 该国债从2001年11月27日开始发行，12月3日结束。发行结束后，在全国银行间债券市场流通。该国债利息按年支付，每年11月27日支付利息，2006年11月27日偿还本金并支付最后一次利息。 投资学 第2章 * 2.2.2 公司债券（Corporate Bonds） 公司债券与国债最主要的区别：违约（信用）风险较高。因此，公司债券的收益要高于国债。 公司债券的发行需要进行评级（Ranking） 公司债券的主要分类有： （1）担保债券（Secured bonds）：债券在公司破产时有明确的抵押品作为担保。 投资学 第2章 * （2）无担保债券（Debenture）：无明确的抵押品 次级无担保债券（Subordinated Debenture）在公司破产时仅对资产具有更低一级的要求权。 问题：同一个公司发行的上述三种债券，若其他条件相同，何者价格更高？ 资产要求权 回收率（％面值） 标准差（％） 优先担保债券 53.80 26.86 优先无担保债券 51.13 25.45 优先次级债券 38.52 23.81 次级债券 32.74 20.18 初级次级债券 17.09 10.90 投资学 第2章 * （3）可赎回债券（Redemptive Bonds） 债券的发行者有根据一定的条件（赎回价格、期限）赎回债券的权利。 可赎回债券相当于普通债券＋期权。 （4）可转换（Convertible）债券：债券持有者具有可以按照一定的条件，将债券按照一定的比例转换为股票的选择权。 注意：赎回权属于发行者（持有人卖出一个看涨期权），转换权属于持有人。 投资学 第2章 * 2.2.3 抵押支持证券（Mortgage Banked Securities，MBs） 受一组抵押支撑的债权的所有权。抵押贷款的发起人（如银行）将贷款打包后在二级市场出售 ——资产证券化（Securitization）。 抵押贷款 发起人 （银行） 借款 人A、 B、C ….. 房地产抵押 借款 抵押支持证券 借款 投资 者A、 B、C ….. 抵押贷款的发起人，通过向借款人收取本金和利息，并转付给MBS的投资者。 投资学 第2章 * 例如，有10份30年期的抵押证券，每份价值100, 000美元，共计1,000,000美元。如果抵押贷款利率为10%，每份贷款在第一个月的支付总额为877.5 7美元，其中的833.33美元是利息，44.24美元为偿还的本金。持有人第一个月可获得支付8775.70美元，这是10份的支付总额。 另外，无论在哪一月份，如果其中的一份抵押契据支付完毕，则证券的持有人也可获得本金的支付。在以后的时间中，抵押组合中包含的贷款会越来越少，本息支付也就更少。先付的抵押实际上表示抵押证券持有者投资的已偿付的部分。 投资学 第2章 * 2.2.4 优先股（Preferred stock，Preference bond） 优先股是股票，但通常把它归结到固定收益工具中，它与债券一样，承诺支付定量的利息。 不同的是：在不能支付股息时候，不会导致公司破产。 优先股相当于永续年金 ( 无限期的债券）。而普通股没有“股息”，只有可有可无的“红利”——剩余索取权。 投资学 第2章 * 优先股的优先权体现在两个方面： 分得公司利润的顺序优于普通股 破产清偿顺序优于普通股 优先股只是比普通股“优先”，仍 “滞后”于债券。 剥夺两个权利：（1）不能参与公司的经营管理；（2）没有选举董事会和监事会的权利。 房地产信托投资公司与优先股： 信托投资公司获得房地产公司的股权，但对于公司的日常经营、人事安排等没有决定权。 《公司法》中没有优先股的规定 投资学 第2章 * 2.2.5 其他固定收益证券 市政债券（Municipal bond）：由地方政府发行，与国债类似。 国际债券：外国债券（由债券销售所在国之外得另一国的筹资者发行）和欧洲债券（以一国货币发行但在另一国市场出售的债券）。 垃圾债券（Junk bond）：较高的违约风险，低于标准普尔BBB级（投资级）。 垃圾债券对我国中小企业发展的启示 巨灾债券（Calamity bond）：将灾难风险转嫁给资本市场，代表了具体风险从市场保险的新途径。 投资学 第2章 * 2.2.6 总结：固定收益证券的特点 （1）性质（以债券为例） 购买债券实际上等于将资金借给发行者，所以债券本质上只是借款的凭证（借据）。但一般的借据由于是个性化，因此不可转让，但债券是一种非个性化（标准化）的借据。 金融工具的首要条件：标准化 债券仍是反映债券债务关系。借