光伏玻璃行业：减反镀膜大势所趋，竞争格局终将加剧－系列深度报告之二.docxVIP

证券研究报告_行业深度分析报告 2011 年 10 月 18 日 \ 行业评级 光伏玻璃系列深度报告之二 前次评级 买入 减反镀膜大势所趋，竞争格局终将加剧 行业走势 王飞 分析师 27% 电话：0766-3836333 17% eMail：wf2@ 7% 执业编号：S0260511020004 -3% 光伏电池减反镀膜大势所趋，市场需求量大 -13% -23% 减反镀膜能够提高玻璃的光透过率 2-3 个百分点，进而提高光转换率，是未 2010/10 2011/1 2011/4 2011/7 建筑建材 沪深300 来晶硅电池封装玻璃的应用趋势。我国减反镀膜玻璃需求旺盛，光伏电池采 用减反镀膜玻璃的比例有望从目前的 35%到 2015 年提高到 80%，预计国内 市场表现 1 个月 3 个月 12 个月 2010-2013 年需求量分别为 1900、2962、4192、6867、10214 万平米。此 行业指数 -1.11 -21.57 -5.97 外，减反镀膜在太阳能集热器和 BIPV 等领域也有较广阔的应用空间。 沪深 300 -2.45 -14.76 -19.86 减反镀膜企业集中，产品供不应求 目前，国内仅有亚玛顿、秀强股份达到规模化生产，南玻 A、天津泰岳、ST安彩等处于预销售、在建等阶段。目前国内企业已知的产能有限，2011-2013年有效产能为 1600、2700、3800、5400、6300 万平米，小于同年的市场需求。这种供不应求状况至少可以持续到 2013 年。 着重推荐亚玛顿和秀强股份 目前，亚玛顿和秀强股份的规模优势非常明显，在减反镀膜领域已经占得先机。其中，亚玛顿规模优势更加明显，下游客户群体更大，毛利率更高， 2010 年镀膜加工和镀膜玻璃的营业收入占比分别为 31.71%和 67.95%，高于同时期秀强股份的 25.58%。但亚玛顿产品结构相对单一，而秀强股份产品涵盖彩晶玻璃、家电层架盖板、LOW-E 建筑玻璃等，产品结构更完善。同时 TCO 玻璃即将量产，利润增长点更多。 风险提示 1、 市场竞争加剧，盈利能力下滑的风险。 2、 平板玻璃价格上涨，毛利率下滑的风险。 3、光伏补贴政策退出，市场需求增幅低于预期。 重点公司业绩预测与估值 简称 股价 EPS PE PEG 目标价 评级 10 11E 12E 10 11E 12E 秀强股份 31.65 0.64 1.23 1.91 49.7 25.7 16.6 0.47 38.20 买入 南玻 A 14.59 0.70 0.87 1.22 20.8 16.8 12.0 0.42 24.40 买入 亚玛顿 37.30 1.55 1.96 2.26 49.7 25.7 16.6 1.68 45.20 买入 数据来源：公司报表，广发证券发展研究中心 渐飞研究报告 - 行业深度分析报告 目录索引 HYPERLINK \l page5 一、超白压延玻璃镀膜处理，减反增透效果明显 HYPERLINK \l page5 5 HYPERLINK \l page5 （一）光伏玻璃镀膜大势所趋，减反增透提高光转化率 HYPERLINK \l page5 5 HYPERLINK \l page6 （二）镀膜技术相对成熟 HYPERLINK \l page6 6 HYPERLINK \l page10 （三）镀膜增透玻璃应用广泛 HYPERLINK \l page10 10 HYPERLINK \l page12 二、减反镀膜深加工需求旺盛 HYPERLINK \l page12 12 HYPERLINK \l page12 （一）超白压延光伏玻璃镀膜市场正在打开 HYPERLINK \l page12 12 HYPERLINK \l page16 （二）太阳能热水器在工程、农村市场将迎来大发展 HYPERLINK \l page16 16 HYPERLINK \l page19 （三）BIPV 市场尚未打开 HYPERLINK \l page19 19 HYPERLINK \l page20 三、光伏领域减反增透镀膜竞争将加剧 HYPERLINK \l page20 20 HYPERLINK \l page20 （一）三年内产品供不应求，亚玛顿、秀强占得先机 HYPERLINK \l page20 20 HYPERLINK \l page24 （二）盈利能力终将下滑，竞争焦点在市占率 HYPERLINK \l page24 24 HYPERLINK \l page27 四、关注亚玛顿、秀强股份 HYPERLINK \l page27 27 HYPERLINK \l page27 （一）两家企业先发优势明显 HYPERL