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第5章 长期筹资决策 第5章 长期筹资决策 5.1 资本成本 5.2 杠杆利益与风险 5.3 资本结构 5.1 资本成本 5.1.1 资本成本的作用 1.资本成本的概念 资本成本是指企业取得和使用资本时所付出的代价。 狭义的资本成本仅指筹集和使用长期资金的资本。 2.资本成本的内容 资本成本主要包括用资费用和筹资费用两部分内容： （1）用资费用是指企业在生产经营、投资过程中因使用资金而支付的代价。 （2）筹资费用是指企业在筹措资金过程中为获取资金而支付的费用。 资本成本率是指用资费用与实际筹得资金的比率。 其计算公式为： 3.资本成本的种类 （1）个别资本成本是指企业单种筹资方式的资本成本。 （2）加权平均资本成本是指以各种资本在企业总资本中所占的比重为权数，分别乘以个别资本成本加权平均测算出来的资本成本 （3）边际资本成本是指企业追加筹资时，每新增加1个单位量的资本所需要负担的资本成本。 4.资本成本的作用 资本成本是财务管理中的重要概念，对企业筹资决策、投资决策，乃至整个经营管理都有重要意义。 （1）对企业筹资来讲，资本成本时企业选择资金来源、确定筹资方案的重要依据，企业力求选择资本成本最低的筹资方式。 （2）对企业投资来讲，资本成本时评价投资项目可行性、决定投资项目取舍的重要尺度。 （3）资本成本还可用于综合衡量企业经营成果。 5.1.2 个别资本成本 个别资本成本（Individual Cost of Capital）是指企业使用各种长期资金的成本。 个别资本成本有长期借款成本、债券成本、优先股成本、普通股成本、留存利润成本等。 其中，前两者统称为债务成本，后三者统称为权益成本。 1.债务成本 债务成本（Cost of Debts）主要有长期借款成本和债券成本。 按照国际惯例和各国所得税法的规定，债务的利息一般允许在企业所得税前支付，因此，企业实际负担的利息为：利息×（1-所得税率）。 （1）长期借款成本 企业长期借款的成本（Cost of Long-Term Loans）主要包括借款利息和筹资费用。 其计算公式为： 【例5-1】某企业取得5年期长期借款100万元，年利率为10%，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为0.5%，企业所得税率为40%。该长期借款资本成本为多少？ （2）债券成本 企业发行债券的成本（Cost of Bonds）主要包括债券利息和筹资费用。 其中债券利息在所得税前列支，因此企业实际负担的利息应为债券利息×（1-所得税率） 债券的筹资费用即债券发行费用，这类费用主要包括申请发行债券的手续费、债券注册费、印刷费、上市费以及推销费用等。 债券的发行价格有平价、溢价、折价三种。 债券资本成本的计算公式如下： 当债券平价发行时，即B= 【例5-2】某公司发行总面值为500万元的10年期公司债券，票面利率为10%，发行费用为4%，该公司所得税率为40%。 （1）若债券平价发行，则该债券资本成本为： （2）若债券溢价发行，实际发行价格为600万元，则该债券的资本成本为： （3）若债券折价发行，实际发行价格为400万元，则该债券的资本成本为： 2.权益资本成本 权益资本成本（Cost of Equity）主要有筹集投入资本的成本、优先股成本、普通股成本、留存收益成本等。 股票的股利是以所得税后净利支付的，不会减少企业应缴的所得税。 （1）优先股资本成本 企业发行优先股，既要支付筹资费用，又要定期支付股利。 与债券不同的是股利在税后支付，且没有固定到期日。 优先股成本（Cost of Preferred Stock）的计算公式为： 【例5-3】某公司按面值发行500万元的优先股，筹资费用率为4%，年股利支付率为10%，该优先股资本成本是多少？ （2）普通股资本成本 普通股成本（ Cost of Common Stock）包括股利和筹资费用 普通股现值的计算公式为： 由于股票没有到期日，即 假设普通股筹资费用率为 ，股利固定不变的企业普通股资本成本计算公式为： 如果股利每年以固定的增长率g增长，则股利固定增长企业普通股资本成本为： 【例5-4】某公司按面值发行普通股500万元，筹资费用率为4%，第一年股利率为10%，以后每年增长6%。试计算该普通股的资本成本是多少？ （3）留存收益资本成本 企业留存收益，相当于股东对企业进行追加投资，所以留存收益也要计算资本成本。 留存收益成本（Cost of Retained Earnings）的估算难于债务成本，这因为很难对诸如企业未来发展前景及股东对未来风险所要求的风险溢价做出准确的测定。 股利增长模型法 股利增长模型法是依照股票投资的收益率不断提高的思路计算留存收益成本 一般假定收益以固定的年增长率递增，则留存收益成本的计算公式为： 【例5-5】