家用电器行业：弱势背景龙头企业更显王者风范.docxVIP

家用电器行业 维持“看好”评级 弱势背景龙头企业更显王者风范 报告要点 行业增速符合预期，一季度股价表现依旧抢眼 从产业在线披露的行业出货量数据来看，12 年 1-2 月份国内家电行业整体仍维持负增长态势，但增速下滑幅度尤其是空调行业下滑幅度已较去年四季度有明显收窄，我们依旧维持年初对各家电子品类所做的全年增速预测；而随着渠道去库存步入尾声，企业层面基本面好转趋势较为明显，在此背景下一季度家电板块股价表现依旧较好，年初至今涨幅已达到 15.29%，而同期沪深 300 指数上涨幅度仅为 7.42%，跑赢沪深 300 指数达 7.87 个百分点。 空调行业：渠道去库存步入尾声，行业盈利能力有望改善 从我们前期在湖北等区域的实地调研以及部分经销商电话采访来看，目前国 内空调市场渠道库存已逐步恢复至正常水平，且依据近期龙头企业出货数 据，我们认为目前空调行业渠道去库存已步入尾声，近期经销商已开始加大 备货力度，因此我们认为二季度空调出货虽面临较大基数压力，但从增速层 面来看不会过于悲观。而从盈利层面来看，一方面节能补贴推出后变频占比 大幅提升有望带动行业盈利改善，另一方面因原材料成本压力减缓及出厂价 持续上调间的“剪刀差”存在也使得行业整体盈利能力存在较大的改善空间。 黑电行业：增速或超预期，智能化推动行业整体升级 基于对农村 CRT 电视普及进程的分析以及对农村居民家电购置习惯的逻辑 推断，我们认为目前农村居民购买力将逐步由以冰洗为主的首次购置需求轮 动至以 CRT 电视为主的更新需求，据此我们认为今年农村市场或将推动彩 电行业增速超预期；虽然短期内面板关税调整会对行业整体盈利能力带来一 定负面影响，不过在智能化及 3D 电视渗透率持续提升并推动行业整体性升 级的背景下，此前彩电行业整体偏差的盈利状况或将因此而得到明显改善。 二季度投资策略及重点推荐公司 刺激政策的逐步退出使得未来两年家电行业将步入稳步调整期，同时随着“精细式”补贴政策的即将出台，家电行业必然会呈现强者恒强态势，行业集中度仍会得到稳步提升，在此背景下依旧建议关注具有向上及向下定价权的行业龙头；同时考虑到近期年报及一季报的逐步披露，建议关注业绩超预期个股，尤其是部分关注度及预期均较低的冰洗行业及家电上游上市公司；另考虑到家电刺激新政的即将出台，建议关注“节能新政”相关概念个股。综合以上，推荐格力电器、美的电器、海信电器、老板电器及三花股份。  行业深度 研究报告 2012-04-09 行业内重点公司推介 公司代码 公司名称 投资评级 000527 格力电器 推荐 000651 美的电器 推荐 600060 海信电器 推荐 002508 老板电器 推荐 002050 三花股份 推荐 行业相对市场表现（近 12 个月） 8% 0% -8% -16% -24% -32% -40% -48% 2011/4 2011/7 2011/10 2012/1 家用电器 沪深300 资料来源：Wind 资讯 行业内跟踪公司比较 格力电器 11A 12E 13E PE 11.96 9.43 7.80 PB 2.84 2.39 1.90 EV/EBITDA 6.50 3.52 1.99 美的电器 2011A 2012E 2013E PE 12.02 9.97 8.47 PB 2.40 2.02 1.70 EV/EBITDA 5.70 3.91 2.69 相关研究 《新政亟待出台，能否逆转乾坤？》2012-01-10 《家电行业 2012 年年度投资策略——前半程稳步调整，后半程或有惊喜》2012-12-23 分析师： 陈志坚 (8621)执业证书编号：S0490510120018 联系人： 徐 春 (8621)xuchun@ 渐飞研究报告 - 正文目录 行业增速符合预期，一季度股价表现依旧抢眼 5 行业增速仍呈负增长态势，基本符合预期 5 一季度家电板块表现抢眼，2 月份行情再度显现 6 空调行业：渠道去库存步入尾声，行业盈利有望改善 8 渠道去库存步入尾声，企业层面基本面逐步改善 8 终端销售虽不理想，但好转趋势逐步显现 9 多重因素作用下行业整体盈利能力存在一定提升空间 10 黑电行业：增速或超预期，智能化推动行业整体升级 13 农村市场 CRT 更新需求推动黑电增速或超预期 13 智能化及 3D 电视推动彩电行业结构性升级 15 关税上调短期虽有影响，长期仍可依靠面板价格下滑转移 18 二季度投资策略及重点推荐公司 20 二季度投资策略 20 二季度重点推荐公司 20 重点覆盖上市公司盈利预测及一季度业绩前瞻 21 2 请阅读最后一页评级说明和重要声明 渐飞研究报告 - 行业研究（深度报告） 图表目录 图 1：1-2 月国内空调行业总