基础化工行业：优选周期，布局成长——年中期投资策略.docxVIP

渐飞研究报告 - 证券研究报告 | 行业策略报告 原材料 | 基础化工 推荐（上调） 优选周期，布局成长 2011 2011 年 6 月 7 日 基础化工行业 年中期投资策略 上证指数 2744 行业规模 占比% 股票家数（只） 198 10.4 总市值（亿元） 11092 4.5 流通市值（亿元） 8104 4.2 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -7.9 10.5 38.1 相对表现 -0.9 16.0 28.9 相关报告 1、《基础化工行业 2011 年度投资策略-新兴产业与消费齐飞，供需改善共资源一色》 2010/12/03 2、《基础化工行业 2011 年二季度投资策略-成本压力浮现，寻找主题性机会》 2011/4/6 张士宝 S1090511040020 Zhangsb@ 研究助理 张啸伟 021zhangxw@  我们上调基础化工行业评级至“推荐”。经济持续紧缩加上去库存，化工产品需求极为低迷，市场预期悲观且充分。但下半年行业景气将得改善：通胀滑落，化工成本压力疏解；新一轮的库存重建引领需求重拾增长。我们看好产能有序扩张 MDI、钾肥、粘胶长丝并建议布局拥有核心技术优势，模式创新的成长型公司。 化工行业上半年回顾：库存周期波动，成本压力凸显。2011 年上半年原油（NYMEX）价格再上 100 美元/桶，化工行业在通胀预期下，补库存带动短期需求向上；另外从 2 季度开始的全国电力紧张，部分化工高耗能产品供给收缩，供需共振致使上半年产品价格延续去年 4 季度高位。而化纤景气全面滑落，成本压力及下游需求萎靡压制短期景气，同时去年行业的高景气带来了产能巨量扩产，这将给行业中期复苏蒙上阴影。 化工下半年展望：优选周期，布局成长。投资周期股关键是把握化工产品价 格趋势，重点关注三个要素：1 短期的库存周期带来的需求波动；2 宏观经济波动对化工产品的需求影响；3 中期的资本支出导致的供给波动。目前化工行业因为去库存尚未结束，短期需求低迷，我们判断 3 季度末化工产品将步入新一轮的补库存周期，届时需求将重拾增长。但考虑到下半年宏观经济因为紧缩政策的累积效应而略有下滑，需求增长会以较为温和的形式呈现。在需 求增长的背景下，产能扩张较为有序的周期性行业将更为受益，产品价格届时将出现新一波的上涨。看好 MDI/钾肥/粘胶长丝行业，重点推荐烟台万华，盐湖股份，新乡化纤，关注保定天鹅。 我们看好具备技术优势，模式创新的成长股。伴随中国整体要素价格（劳动力，能源与资金）上涨，化工作为中游行业，长期来看成本压力凸显。产业 整体将步入转型期：传统化工产业中只有具备成本优势的企业才能胜出，新兴产业中看好那些所处行业空间广阔，行业增速快，具备技术/模式优势的公司。重点推荐鼎龙股份、青松股份、海利得、新纶科技、金正大等。 上调基础化工行业下半年至“推荐”的评级。2 季度我们对化工持中性看法，原因有两个：一方面认为通胀高企，行业成本压力显著；另外产品价格上涨来自补库存带来的短期需求波动，但考虑到持续的紧缩必然损失部分经济增长，这将使得之后化工品的需求下滑。但我们也看到市场对这两个因素已反应的比较充分。另外积极的因素在于紧缩政策在显现效果，成本压力渐趋缓解。我们认为产能有序扩张的基础化工品下半年将在补库存之后重启上涨步伐。风险提示：宏观经济下滑；原油价格大幅波动。 重点公司主要财务指标 股价 10EPS 11EPS 12EPS 10PE 11PE PB 评级 鼎龙股份 50.99 0.81 1.20 3.35 63.0 42.5 5.1 强烈推荐-A 烟台万华 17.33 0.92 1.18 1.55 18.8 14.7 6.3 强烈推荐-A 盐湖股份 54.77 1.44 2.56 3.18 38.0 21.4 7.3 强烈推荐-A 金正大 17.37 0.45 0.72 1.02 38.6 24.1 4.3 强烈推荐-B 青松股份 15.7 0.35 0.69 1.02 44.9 22.8 3.6 强烈推荐-A 新纶科技 19.95 0.32 0.55 0.82 62.3 36.3 4.9 强烈推荐-A 新乡化纤 7.66 0.23 0.50 0.75 33.3 15.3 2.5 强烈推荐-B 海利得 13.08 0.41 0.69 0.87 31.9 19.0 3.1 强烈推荐-A 资料来源：招商证券 敬请阅读末页的重要说明 渐飞研究报告 - 行业研究 正文目录 HYPERLINK \l page3 一、化工上半年回顾：库存周期波动，成本压力凸显 HYPERLINK \l page3 3 HYPERLINK \l page7 二、化工下半年展望：优选周期，布局成长 HYPERLINK \l page7