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关于套利的基本知识 　　关于套利的基本知识 　　　　期货交易套利基本知识 　　　　一、期货套利的定义 　　套利是指期货市场参与者利用不同月份、不同市场、不同商品之间的差价，同时买入和卖出两张不同类的期货合约以从中获取风险利润的交易行为。它是期货投机的特殊方式，它丰富和发展了期货投机的内容，并使期货投机不仅仅局限于期货合约绝对价格的水平变化，更多地转向期货合约相对价格的水平变化。 　　二、套利基本形式及案例分析 　　（一）跨期套利：跨期套利是指同一会员或投资者以赚取差价为目的，在同一期货品种的不同合约月份建立数量相等、方向相反的交易部位,并以对冲或交割方式结束交易的一种操作方式。 　　跨期套利属于套期图利交易中最常用的一种，实际操作中又分为牛市套利、熊市套利和蝶式套利； 　　（二）跨市套利：包括同一商品国内外不同市场的套利、期现市场套利等； 　　（三）跨商品套利：主要是利用走势具有较高相关性的商品之间（如替代品之间、原料和下游产品之间）强弱对比关系差异所进行的套利活动； 　　　　期货套利的风险 　　　　通常人们对期货套利低风险、稳回报的印象往往来源于它能够有效回避市场的突发性价格波动，使交易者能够在面对小概率的意外时处于相对有利的位置。尤其是最近几周以来，许多陶醉在商品期货大牛市的国内投资者在经历了美国大豆市场十年未见的50美分大暴跌和伦敦金属市场铜铝当日百余美元的恐怖下跌后，对期货套利投资的安全性有了新的认识，套利投资对持仓头寸的保护作用及稳健收益的特点在市场行情的突变过程中再度得到了确认。但是，笔者发现，最近一些评论者在强调商品期货套利的投资安全性和收益稳健特征的同时，有意无意地混淆了期货套利投资的风险与期货投资风险的联系和区别，把套利投资的低风险摆在了一个不恰当的位置，个别的甚至于不伦不类地将期货套利和保险公司的保单扯在一起，这类言论对于培养和增强投资者的期货投资的风险意识显然是不利的。 　　正如任何投资活动都有风险一样，期货套利投资当然也存在风险，而且它的风险与单方向的期货投资风险相比有共性和个性之分。一般地说，我们所说的套利投资的低风险只不过是指在共性的风险方面，拿单方向的期货投资可能遇到的风险来比较罢了，但投资者绝没有理由忽略期货套利投资自身独具的个性风险. 　　笔者近几年来一直接触商品期货的各种套利方式和理论的研究，并且通过实际的市场操作对期货套利的风险积累了一些体会和认识。我认为，在快速成长变化中的国内期货市场，商品期货的套利投资可能遭遇的风险有自己的表现形式和内容，投资者如果对此没有一个清醒的认识，套利投资的安全性和成功率也是很难得到保障的，在面对各类风险的时候，进行套利交易的投资者同样有可能损失惨重。 　　具体地说，商品期货的套利投资可能遭遇的风险集中表现在以下几个方面： 　　1.政策风险 　　政策风险包括国家法律或行业管理政策在投资者的套利交易进行过程中发生的重大变化，最典型的例子是2003 年以来我国政府有关部门的农产品转基因政策的多次改变，每一 　　次变化，对从事大连大豆远近合约间跨月套利操作的整体性影响都是非常明显的；其次，国家的进出口关税优惠和退税率变化，对于类似于天然橡胶、铜、铝的交割套利和跨市(内外盘)套利能不能做或者成功率有多大的影响也是决定性的；政策风险还体现在交易所的层次上，比如交易交割规定的变化，如郑州商品交易所去年11月宣布硬麦仓库自2004年7月后放开交割，对当时已经在交易的WT409、WT411合约的持有者的影响就是直接的，如果有人当时进行远期套利操作，这就是意外的风险；按上海期交所的规定，要是有人做上海天胶的交割套利或近期合约的跨月套利，就不可能回避有接到过期仓单的风险，套利者要是接到这些强制退出期货市场的仓单，只好自认倒霉，套利交易的结果自然要走样了。 　　人民币汇率变化导致的内外盘套利空间的意外压缩或者扩展的风险，国家金融政策变化使套利交易的资金使用成本发生变化的风险，也都属于期货套利交易的政策风险范畴。投资者要是对这些可能发生的变化缺乏了解和认识，当自己的套利头寸遭遇到这些意外变化时，往往就无法在尽可能短的时间内采取正确的应对措施，导致套利投资失败。 　　2.市场风险 　　期货套利投资的市场风险主要是指在特定的市场环境下或时间范围内，套利合约价格的畸形波动。应当承认，在我们国内的期货市场经历中，过去主力逼仓现象时有发生，近几年来相关管理部门和市场组织者重点加强了市场的法制建设，加强了监管和投资者教育，但意外的行情发展导致的强行限仓和连续跌板过后的强行平仓，去年都曾发生过。处在这种市场情形之下的套利交易者如果不能及时采取应对措施，在交易所落实化解市场风险的措施过程中，被冲掉获利的方向持仓，留下亏损的单向头寸，导致整个套利交易的重大损失的可能性也是真实存在的。事实上在去年的大连