天相操盘必读－.DOCVIP

第19期　2009.9.10 老仇品市 一、大盘风向标：由流动性向企业盈利转变 在上一期的品市中，我们强调了在上证指数处于2800点的位置可以积极做多，是基于市场的估值水平、技术指标等给出的判断。随后，由于成品油调价的预期不稳定，在中石化的跌停下，上证指数一度跌破2700点。如果理解为幸运的话，那就是给投资者提供了更便宜的买入价格。对于仓位重的投资者，则惊出冷汗。 近期我们宏观策略组发送了多篇专题策略报告，如《内需增长与外需回暖下的基本策略－基于中报的策略专题》、《优先捡拾优势企业股——天相9月行业配置与组合策略》等；另外，我近期也到对一些客户进行了宏观策略的推介，根据这些观点，我整理出本期品市，供投资者参考。 现在大盘在逐步企稳，后期会怎么走呢？从供求关系来分析。 我们说，流动性是需求因素，包括机构投资者、中小投资者和部分信贷资金（或者理解为不合规资金），显然，不合规资金在监管因素加强下会出现快速逃离，引起股市快速下跌。本次下跌的速度之快，与此就有一定关系。如果信贷资金已经从股市撤离，这也意味着以后我们没有必要再把新增贷款当成股市的风向标。按照我们的分析，新增贷款与股市没有太大的相关性，Ｍ1-Ｍ2、居民储蓄存款增速情况等反应流动性的指标是与股市走势高度相关的。按照基本的判断，Ｍ1-Ｍ2的剪刀差会进一步缩小、居民储蓄存款仍然存在流入股市的状况，所以股市不缺乏流动性的基本支持。 但股市能够涨多高更取决于供给情况，这就象我们平常购买的商品，不取决于我们有多少钱，而取决于商品的品质。从股市看，供给的品质就是整体盈利能力和增长能力。那么，上市公司的盈利情况怎么样呢？在近期我们的中报专题中，我们给出了很详细的分析，基本可以认定，三、四季度的单季利润会转入正增长，全年的净利润会出现20％以上的增长率。由此决定了股市的基本方向。至于大盘会涨多少，是难以判断的，但投资者完全可以根据自己对风险、收益的偏好决定自己可以接受多少倍的市盈率，从而制定在不同估值水平下的基本投资策略。 按照我们对业绩的基本预测，20倍的市盈率对应的上证指数在2900点左右，那么由此我们得出的基本认识是2900点的系统性风险不大。在25倍的估值下，上证指数会达到3600点，意味着高风险区域。正如上半年我们指出3479点对应的估值是25倍，由此带来的是很大的系统性风险。 由于不同类型的投资者，有不同的风险收益要求，我们只能给出基本的价格、盈利对应关系，投资者就可以由此制定自己的策略。 对于下半年的走势，投资者会逐步从需求端转向供给端，意味着市场的风向标会发生改变，由此我们应该更关注企业盈利的好转情况。 二、关于行业与上市公司盈利 上市公司的中报披露完毕，整体显示出盈利逐步恢复的状态，表现为同比增长率虽然仍然是-14.5％，但环比增长率达到35.5％。因此，上市公司的盈利能力还处于很低的状态，进一步好转和走向稳定性的需求拉动的盈利增长，还需要经济进一步复苏的支持。 从影响当期盈利的因素看，价格起了主导性作用。股市上涨带来的投资收益占到总利润的22.39%；大宗商品价格反弹使得资产减值准备和公允价值对利润起到很大的正面影响；相对去年同期，在一季度去库存化后，二季度的成本压力大大减轻，企业的营业利润率得以提升，增加了盈利能力。 从企业的销售收入情况看，仍然改善程度不大。今年一季度营业收入增长率下降到历史最低点-12.37%，上半年累计降幅收窄至-11.46%，说明需求仍出于缓慢回升状态。 由于去年下半年企业盈利恶化的程度较大，基于基数的因素，今年全年上市公司可以实现25％左右的增长。但这里需要提醒投资者，我们如果从好的角度来看，可以认为需求在回升，企业盈利在好转；但从坏的方面看，应该意识到很多行业还没有走出亏损和微利的困境，产能过剩和产品需求低迷仍然是企业要面对的最大困难。 从行业的角度，我们看到的最大的变化是成本压力缓解的电力、石化、造纸包装、航空等行业的利润在快速恢复增长阶段；需求稳定的食品、商业、医药等行业增长的稳定性较好；受益于政府加大基础设施投资的电气设备、建筑、建材等行业利润也处于增长中。 由此给我们的行业配置策略带来的建议是重点关注内需型行业，一是基础设施投资带来增长的建筑、建材、钢铁、有色等；二是消费服务类行业，包括券商、保险、商业、食品、医药等。 对于外需型行业，由于美国家庭仍处于降低家庭负债率的阶段，即减少消费、增加储蓄的时期，我国出口仍然处于困难时期，那么当期对于外需型行业还需谨慎，但对于通讯设备、化工、服装纺织、造纸等行业中的有竞争力的企业可以先行关注。 三、当前的基本策略：优先捡拾优势企业股 在大盘的暴跌之后，就像潮水退去，我们会习惯于优先捡拾最具有价值的东西。由于大盘具有共涨共跌的属性，每一次大盘下跌都会泥沙俱下，所谓优势企业股、价值股并不会被落下，