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有A、B两个企业，其利润都是100万元 如果A企业是今年赚取的100万元，而B企业是去年赚取的100万元利润，哪个企业更好？(时间问题) 如果A企业赚的100万元全部收回了现金，而B企业全部是应收账款，哪个企业更好？（风险问题） 如果B企业是投资100万元建成的，而A企业是投资500万元建成的，哪个企业更好？（投入产出问题） 思　考 以利润最大化为目标的主要缺点： 没有考虑资金的时间价值 没能有效地考虑风险问题 没有考虑利润与投入资本的关系 难以反映未来的盈利水平 易导致财务决策行为短期化 可能存在利润操纵 以利润最大化为目标 以股东财富最大化为目标 2.　财务管理的目标 　　财务管理的目标是 　公司理财活动所希望 　实现的结果，是评价 　公司理财活动是否合 　理的基本标准。 1.2 财务管理的目标 1.2.3 以股东财富最大化为目标 此观点认为： 强调财务目标的终极对象是股东 股东目标的根本属性是价值或财富 * 价值或财富： 有以下三个特性： （1）财富或价值并不等于存量资产的账面价值，而是资产整体使用效能所产生的未来各期收益流的总和。 （2）价值或财富是时间的函数。它充分考虑了未来收益在不同时点及实现的风险性，从而将时间价值和风险因素纳入价值计量模型之中。 （3）价值或财富可以从市场角度来衡量，如果市场完全有效，企业的资产价值是能够通过市场价格表现出来的。 股东财富最大化目标可外在表达为股票价格最大化。 “除非一个企业将要破产，否则其价值取决于该企业未来创造的收益流，而其拥有的资产并没有什么意义，它们只是创造收益流的必要条件之一。没有任何资产、却能创造收益流的企业是最好的企业.” --------美国华盛顿大学教授、资深财务学家罗伯特·c·希金斯 * 优点： 1、股东财富最大化目标考虑了资金的时间价值和风险问题； 2、股东财富最大化在一定程度上能够克服企业在追求利润上的短期行为；预期未来的利润对企业股价也会产生重要影响。 3、股东财富最大化比较容易量化，便于考核和奖惩。 * 缺点： 1、它只适用于上市公司，对非上市公司很难适用； 2、它只强调股东利益，而对企业其他关系人的利益重视不够； 3、股价受多种因素影响，并非都是公司所能控制的，把不可控因素引入理财目标是不合理的。 * 管理者： 选择项目 筹集资金 支付股利 社会 债权人 股东 金融市场 股东大会 董事会 财富最大化 受到保护 信息 市场价格等于内在价值 未带来成本 假设前提： * 管理者： 选择项目 筹集资金 支付股利 社会 债权人 股东 金融市场 很少控制 真实情况： 以牺牲股东利益为代价保护自己利益 无法追踪公司成本 较大的社会成本 被股东剥夺 信息被拖延或误导 市场价格不等于内在价值：短视；波动过大；过度反应；内幕操纵 * 委托—代理问题与利益冲突 冲突之一：股东与管理层 冲突之二：股东与债权人 冲突之三：大股东与中小股东 社会责任与利益冲突 1.2.4 财务管理目标与利益冲突 冲突之一：股东与管理层 事件回放：安然总裁肯尼思.莱等抛售股票获利11亿，全身而退; 施乐虚增收入28亿，总裁马尔卡希2001年的工资、奖金、分红等计7000万；美国证券交易委员会对公司造假行为罚款1000万：公司高层向公众说谎，却由投资人承担责任？ 道德危机 逆向选择 企业内部： 管理者 企业外部： 股东 激励 绩效股 股票期权 冲突之一：股东与管理层 解决机制：激励、约束、惩罚 * 绩效股： 企业运用一定的业绩评价指标评价管理层的业绩，视其业绩大小给予管理者数量不等的股票作为报酬。 远在大约1900年前后，中国企业同仁堂的“首席执行官”叶淑芬，也就是电视剧《大宅门》中主人公“二奶奶”的原型人物，就曾经尝试过在员工管理中采用绩效股的管理方式，即按照一定的比例和期限，将药铺的营业利润分配给店里的伙计们，从而激励伙计们的工作积极性，不断提高绩效，“与东家共赢”。 * 中国平安（A+H）高管薪酬 2007年平安高管的基本工资同比并没有增长，其薪酬的增长主要来自奖金的增加，而奖金主要有两个来源，一是与H股股价挂钩的长期奖励计划（虚拟期权）的兑现，这是2007年平安高管奖金增长的主要原因。2004年6月，平安以H股上市发行价10.33港元首次授权，至2007年首次兑现时股价增长超过4倍，并以52.74港元行权，行权价为行权日（2007年6月24日）前5个交易日的联交所收盘价均价。二是与2007年业绩挂钩的绩效奖金。 股票期权： 给予经理人在某一固定的期间按照固定的价格购买固定数量的股票的权利。 * 激励 股东直接干预 被