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汇聚财智 共享成长 汽车行业2010年中期投资策略 寻找不确定性下的确定性成长 目 录 乘用车： 大消费时代来临+不确定性的隐忧 不确定中寻找确定性-节能柴油乘用车 投资标的：云内动力(000903.SZ) 商用车： 高增长下的隐忧 不确定中寻找未来政策受益的公司 投资标的：潍柴动力( 000338.SZ ) 、威孚高科(000581.SZ) 乘用车-刘易斯拐点带来的大消费时代 资料来源：CEIC，长江证券研究部 资料来源：中国劳动力市场 ，长江证券研究部 资料来源：日本统计局 ，长江证券研究部 图1 ：我国可支配收入和消费占GDP比重 图3 ：日本主要耐用消费品的家庭普及过程 图2 ：日本居民收入在GDP中的分配在刘易斯拐点后大幅提升 刘易斯拐点是指，在二元经济可以依靠资本和劳动力投入获取高增长，并使得农村剩余劳动力持续向城镇非农产业转移，直到工业化、城市化完成时，城市就会面临劳动力供不应求而必须提高工资的局面。 日本经验表明，过渡往往表现为收入分配向社会大众的倾斜，从而促使经济增长重心向消费转变 。 结构性演变无碍市场繁荣 资料来源：中国汽车工业产销快讯，长江证券研究部 资料来源：中国汽车工业产销快讯，长江证券研究部 图4 ：乘用车市场结构性演变 图5 ：小排量车市场份额被紧凑型车蚕食 品牌 地区 4S店 库存销售比 上海通用 北京 联通昊普（别克） 0.5－0.6 广州 一雪佛兰4s店 1.7 上海大众 北京 页川店 0.5 广州 广物店 0.5 长安马自达 广州 黄石路店 0.5 吉利 天津 聚利宝 大于2 成都 吉利汽车超市 N/A 比亚迪 北京 某A2网络经销商 1.5 长沙 金旋风 1 表1 ：各品牌典型地区4S店库存情况呈现结构性 资料来源：长江证券研究部 市场的三个结构性：分车型、分排量和库存 年末消费热潮的褪去，首次购车比例下降带来微客及小排量增速放缓，但随着我国人均收入水平的上升和保有量带来的换车需求逐步增长，对企业盈利贡献更大的紧凑型及中高档轿车将成为各车企争夺的热点。 不确定性的隐忧 资料来源：中国汽车工业产销快讯，长江证券研究部 资料来源：中国汽车工业产销快讯，长江证券研究部 资料来源：Wind，长江证券研究部 资料来源：Bloomberg，长江证券研究部 图 7：主要乘用车企业大量新增产能即将达产 图9：钢材成本再难现09年低点 图6：景气度可否延续的担忧 图8：流通环节汽车价格持续下降 乘用车-不确定性的来源1-宏观因素 资料来源：中国统计局，长江证券研究部 图10：商品房销售面积同比增速（%） 下滑明显 图 12：居民消费价格上涨带来车市观望 图 11：股市萎靡带来的财富效应减弱 财富效应减弱：房市、股市疲软 消费费用增加导致市场观望情绪 资料来源：Wind，长江证券研究部 资料来源：Wind，长江证券研究部 乘用车-不确定性的来源2-政策因素 资料来源：长江证券研究部 图 13：政策历来是车市中短期拐点的助推者 2007/01/01 车船税调整：征收上限提高一倍，载客汽车征收范围60-660元 2008/09/01 消费税调整：依据气缸容量分级别调整 2009/01/20 购置税调整：购置1.6升及以下排量乘用车，暂减按5%的税率征收车辆购置税 2009/06/04 汽车下乡：定额补贴微客，市场加速 车船税调整 乘用车消费税调整 加大汽车下乡力度 小排量购置税减征 小排量购置税减征回调 节能汽车补贴？ 乘用车投资策略-寻找行业不确定性中的确定性 资料来源：工信部，中国汽车工业产销快讯，长江证券研究部 图 14：各受益企业当前拥有享受节能汽油乘用车汽车补贴占比 节能汽车补贴政策： 将发动机排量在1.6升及以下、综合工况油耗比现行标准低20%左右的汽油、柴油乘用车（含混合动力和双燃料汽车）纳入“节能产品惠民工程”，在全国范围内进行推广，中央财政对消费者购买节能汽车按每辆3000元标准给予一次性定额补贴，由生产企业在销售时直接兑付给消费者。 受益车型：汽油乘用车（形式上的受益者）+柴油乘用车（实质上的受益者） 确定性：柴油乘用车市场 确定性1：政策扶植 确定性2：市场认可 确定性3：独立于行业周期的增长 投资标的：云内动力 资料来源：Wind,中国汽车工业信息网, 长江证券研究部 图 15：我国曾经存在的柴油供给缺口已消除 图 16：国内柴油乘用车市场还处于初级发展阶段 投资标的：云内动力（000903.SZ） 投资逻辑： 柴油微客具备良好的经济效益 ，是未来有大发展的前提条件 现有汽油微客不满足补贴标准， 公司轿柴产品对长安与上汽有较大的吸引力 催化剂： 期待诸葛借东风，强烈看好公司轿柴业务与整车厂的产品层面或资本层面合作前景