期权市场散户对价格预测能力检验.pdfVIP

2015年第3期 厦门大学学报(哲学社会科学版) No.32015 (总第229期) JOURNAL OF XIAMEN UNIVERSITY(Arts Social Sciences) General Serial No.229 期权市场散户对价格预测能力的检验 林苍祥,邱紫华,郑振龙 (厦门大学 经济学院,福建 厦门 361005) 摘摇 要:机构投资者与散户是期权市场上的两大交易主体。 通常认为机构投资者是信息交易 者,而对于散户是否具备对价格预测的能力则有待研究。 参考Cao等(2009)对限价委托簿信息挖 掘方法,利用台指期权(TXO)日内高频数据,可以检验台指期权市场散户对未来价格的预测能力。 研究发现,台指期权市场散户具有对未来价格显著预测信息,而且其揭示档不同位置信息含量存 在差别。 作为新兴市场的代表,台湾期权市场的投资者类型结构与中国大陆非常相似。 因此,这 一研究结论对中国大陆改善期权市场运行机制具有现实的参考意义。 关键词:散户投资者;限价委托簿;预测;台湾期权市场 中图分类号:F240摇 摇 文献标识码:A摇 摇 文章编号:0438-0460(2015)03-0029-10 一、概述 无论是现货市场还是衍生品市场都存在两大交易主体———散户与机构投资者。 通常认为机构 投资者拥有更专业人员,对整个市场的经济走势具备更深入的分析与处理信息能力。 因此,机构投 资者通常被认为是信息交易者。 相较之下,过去研究普遍认为散户获取信息较少,对信息的深度挖 掘能力不够,被认为是噪声交易者(Kyle,1985;Black,1986;陈志娟等,2011)。 但近期也有文献证 明散户并非都是噪声交易者。 本文旨在探讨新兴市场的散户是否具备对价格的预测信息。 本文计 划通过重建散户的标准时间间隔下揭示档数据,然后利用其计算出的指标对期权未来价格进行预 测,以此检验散户提交的限价委托单是否具有价格预测信息。 近年许多研究发现发达股市如美国(Coval et al.,2005;Seru et al.,2010;Kaniel et al.,2012)及 新兴市场股市如台湾(Lee et al.,1999;Leeet al.,2004),部分散户可能是信息交易者,并可获得超 额报酬。 许多新兴市场(譬如台湾市场)与发达市场不一样,对散户的资本利得是不征税的。 同 时,与日韩大多由大机构和企业构成不同,中国大陆和台湾具有大量的中小微型机构。 特别地,新 收稿日期:2014-12-31 基金项目:国家自然科学基金青年项目“投资者风险偏好:度量与应用冶;国家自然科学基金“波动 率微笑:隐含信息与动态建模冶;国家自然科学基金“资产价格中隐含通货膨胀信息的提取、分析与应 用冶;国家自然科学基金青年项目“限价指令簿的信息内涵研究:基于市场微观结构的视角冶 作者简介:林苍祥,男,台湾台北人,厦门大学经济学院教授、博士生导师,台湾淡江大学财务金融系教授、博士 生导师,金融学博士;邱紫华,男,福建龙岩人,厦门大学经济学院博士研究生;郑振龙,男,福建平潭人,厦门大学经 济学院教授、博士生导师。 ·29 · 摇 摇 摇 摇 摇 摇 摇 摇 摇 摇 摇 摇 摇 摇 摇 摇 摇 厦门大学学报(哲学社会科学版)摇 摇 摇 摇 摇 摇 摇 摇 摇 摇 摇 摇 摇 2015年 兴市场散户因免征期货交易所得税,相比机构投资者少了诸多限制,而机构投资者利用人头账户交 易受到的处罚轻微等交易优厚条件,以及加上华人惯于以家族的观念来经营企业等传统文化,可能 出现部分机构假冒大额散户身份或者利用人头账户来进行投资。 另外,许多研究证明散户群体并 非完全是噪声交易者,混杂着可以获取未公开信息并获得超额报酬的熟练散户(Ivkovic Weishen鄄 ner,2005)。 另有研究指出散户具备专业投资者知识与一定信息分析能力(Li