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中西方资本结构、股本结构差异分析与公司治理 《经济问题探索》2oo1年第l2期 中西方资本结构,股本结构 差异分析与公司治理 高欢迎 (大连铁道学院 高晓璐 东北财经大学) 一 ,引言 综观国内外学者关于资本结构,公司治理的着述.有如下几个特点:其一,按相关理论发展的不同阶段 展开研究工作,如对资本结构理论从其早期的资本结构理论出发,进人删理论,又着手于发展的资本结 构理论,再进人非对称信息为始端的产权理论与博弈模型研究;从其研究的过程看,是以MM理论为基点, 在不断放橙MM理论假设的前提下,考虑相应的条件.作出相关的结论.研究的侧重点在于理论的分析和 模型的建立,但对一个现实的社会经济生活中的企业,就其可选择的资本结构并未给出一较令人满意的答 案;其二,目前关于公司治理的主流研究思路是以委托代理理论为分析工具的,着眼点在于如何解决好资 本所有者和经营者的关系,由此引出建立激励机制,防止经营者的道德风险等.同样在研究公司治理的同 时,对公司治理结构对资本结构的依存关系也尚未有明确的回答,以致于有的学者提出研究最忧的资本结 构并无意义;其三,人们在研究资本结构的时,只注意了债务资本和权益资本之间的关系,并未同时考虑股 权结构同样也影响着治理结构.本文拟从中西方资本结构,股本结构的差异分析出发,引出动态资本结构 的概念.强词不仅资本结构影响公司治理结构,且股权结构同样也影响公司的治理结构.不同的国家,经 济乃至文化的不同发展阶段,不同组筝!形式的企业资本结构会有不同,但一定存在一个适应特定社会条件 的资本结构,它未必是理论上的最忧,却一定是一种在债务资本和权益资本之间保持较佳均衡的资本结 构. 二,中西方企业的资本结构比较 所谓资本结构是指企业各种长期资金筹集来源的构成和比例关系,在通常的情况下,企业的资本结构 由长期债务资本和权益资本构成,所以资本结构指的就是长期债务资本和权益资本各占多大比例.资本 结构受制于多种因素,如各种不同的筹资手段资本成本不同,债务融资成本低于股本融资成本.资本成本 又受一国经济环境,证券市场条件,企业内部的经营和融资状况,项目融资规模诸因素的影响.在此,首先 要强词的是在一国经济发展的不同阶段,资本结构会有明显的不同.当一个企业的经营者同时又是所有 者时(如个人独资企业),企业的资本结构显然不能与公司制的企业相比较,后者的负债率通常会高于前 者.对于前者不存在代理成奉问题,后者贝有代理成本.举债经营企业存在着两层代理关系:一是债权人 和股东之间的代理关系;二是股东和企业经营者之间的代理关系.债权人为了保护自己的权益,需要监督 股东的行为.监督是有代价的,这些代价即为代理成本,詹森(risen)和麦克林(heh玎E)提出无论谁支付 监督成本,该成本的最终负担者都是股东.一旦债权人预期到监督成本后,会相应要求较高的利息率.在 其他条件不变时,可能发生的监督成本越高,利率越高,公司对其股东的价值越低.不同的经济体制下,资 本结构也会有区别.中自计划经济时代企业资金来源于财政,收人也归于财政,企业几不存在筹资的需要 t基金项仔:辽宁省教育厅计埘项目(删3加) 125 和可能.此时企业的资本结构与现在市场经济条件下不能同El而语. 在对中西方的资本结构进行一番认真的比较分析研究后,我们发现: 1,发展中国家企业资本结构的最大特征是均有较高的资产负债率,表现为经济发展速度越快,该比率 贝越高.例如泰国的资产负债率就曾达到62%,我国也曾达到75—80%,也正是这几年中我国经济的增长 速度保持较高的势头. 2,发展中国家的企业对外部资金的依赖程度普遍较高.亚洲的印度,韩国,巴基斯坦,泰国以及中美 洲的墨西哥等发展中国家外部筹资在企业资金增长中的比重平均在70%以上;韩国高达90%;墨西哥,泰 国也均高达80%. 3,从外部筹资的方式来看,发展中国家主要以发行新股筹集资金.在公司的增长中,负债的比重低于 股票发行的比重,个别国家50%一60%的资金来祸【于新股发行,墨西哥则高达75%.我国的上市公司同样 也依赖于外部筹资,内部筹资所占比重平均不超过5%.外部筹资中表现出对权益筹资的偏好,举债资金 来源一般不超过权益筹资的70%.在发达国家权益资盘相对于债务资金则处于不重要的地位.英国,美 国新股发行对公司增长的贡献在1970—1985年之间为负值(即新股发行价值低于公司股票回购的价值), 加拿大为2%,而德国只有1%. 4,不发达欠完善的货币市场和资本市场直接影响到发展中国家企业的资本结构与筹资方式.发展中 国家的银行及金融机构通常都会受到政府的较严格控{BI,即使叫商业银行,其依市场运作的功能也很差, 由此使得企业与金融机构的联系就不如发达国家那样紧密,相互往来的交易成本必然提高.企业在成本 的{BI约下则更情愿