重大市政园林合同公示点评.PDFVIP

2012 年 11 月 22 日 棕榈园林 (002431 .SZ) 建筑施工行业 评级：增持 维持评级 公司点评 孙鹏 贺国文 联系人 分析师 SAC 执业编号：S1130512040001 (8621 (8621 sunp@ hegw@ 重大市政园林合同公示点评 事件  11 月 23 日，棕榈园林公告称与铁汉生态共同中标潍坊滨海经济开发区中央商务区景观 BT 工程（一期），总 金额为 7.76 亿元，双方各占 50% ，此次公司实际中标金额占2011 年营业收入的 15.56%。 评论 市政业务是公司今年低于年初预期的重要原因，看点在四季度和明年：从 2012 年的增长情况来看，地产园林是符 合预期，导致全年业绩低于预期的主要在于市政业务。从公司今年的新签订单以及订单分类来看，我们认为明年市 政业务的增速或将超过地产，而今年四季度就是一个验证市政业务的重要时间窗口，我们对四季度市政业务持相对 积极的观点。 此次中标潍坊滨海经济开发区中央商务区景观 BT 工程代表公司市政园林拓展更进一步： 1 ，此次中标项目位于山 东省潍坊市，这是公司在该市中标的第二个项目，此前，公司在山东省聊城市也曾中标景观项目，目前山东省已经 成为公司市政业务拓展重要区域，山东棕榈和山东胜伟共同做大做强市场，这种以点带面的发展方式为公司未来的 区域拓展积累了宝贵的经验；2、合同工期为 36 个月，将对 2013 年度及以后年度的经营业绩产生积极的影响。 项目分段回购，有效控制风险：1、此次中标项目为 BT 项目，需要公司预先负担建设过程所需要的资金，公司在年 初发行 7 亿债券，并且从 3 季报经营情况来看，公司也加大应收款回收力度，应该可以有效解决该 BT 项目资金问 题；2、此次 BT 项目分 A 、B、C 三段（A 为土方工程，B 为园建工程，C 为绿化种植工程）进行验收、计息、回 购，分段方式有助于公司及时回笼资金，使资金得到更好的周转和配置，降低公司融资以及回款风险。 “美丽中国”带来巨大园林建设需求：1、园林绿化建设是“美丽中国”重要组成部分，随着人们对于生态环境重 视程度的提高，未来园林绿化建设市场将保持较快增长；2 、目前我国园林市场容量大约在 3000 亿左右，仍处在 “大行业、小公司”阶段，棕榈园林作为地产园林行业龙头，逐步跨入市政园林领域，不仅可以进一步拓展市场， 而且可以规避单一市场波动所带来的风险。 投资建议 园林绿化行业未来面临广阔的发展空间，尤其在经历近期的调整后，棕榈园林已经具备较好的估值优势，而且其业 绩中市政园林业务或将在四季度和明年呈现较高增速，以弥补今年较低的利润率水平。我们预计公司 2012-2014 年 EPS 分别为 0.91、1.23、1.60 元，对应 21、16、12 倍 PE，给予“增持”评级。 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司点评 图表1：三张报表 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2009 2010 2011 2012E 2013E 2014E 2009 2010 2011 2012E 2013E 2014E 营业收入 659 1,290 2,493 3,421 4,433 5,540 货币资金 88 1,092 698 1,744 1,830 2,101 增长率