家电行业2019年投资策略：回归价值，静待花开.docxVIP

投资要点（行业评级：增持） 国泰君安证券2019年策略研讨会 01白电：回归产品本身，主靠升级与提效 01 销量维持平稳，结构升级继续但提价速度趋缓。 02渠道红利弹性不再，回归产品力是王道；效率提升，龙头企业有优势。 02 厨电：烟灶短期承压，品类扩张是看点 地产因素压制烟灶需求，行业价格天花板短期已至，传统烟灶提价承压，部分企业为维持市场份额开始降价。 03品类扩张是看点，嵌入式新品处于导入期，有望成为继油烟机/燃气灶之后的又一厨房大品类，打开龙头企业品类拓展空间。 03 小家电：小家电短看穿越周期，长看品类拓展 小家电行业具备穿越周期的能力。 04寻找可以从小众走向大众的新品类：未来具备刚需、高频、大众需求。 04 黑电：竞争格局边际走弱 面板价格低位徘徊，缓解成本压力。 彩电市场格局受小米冲击，盈利能力边际恶化。 2 / 目录 CONTENTS 国泰君安证券2019年策略研讨会 家电行业2018年回顾 白电：回归产品本身，主靠升级与提效 厨电：烟灶短期承压，品类扩张是看点 小家电：小家电短看穿越周期，长看品类拓展 黑电：竞争格局边际走弱 国泰君安证券2019年策略研讨会 01 家电行业2018年回顾 4 / 01地产与消费增长齐回落 国泰君安证券2019年策略研讨会地产与销售增长齐放缓：18年以来，地产增长承压明显，商品房销售面积呈现负增长；二季度以来，社零增速大幅回落，5 01 月社零增长一度回落至3.05%，此后低位徘徊。 图：商品房销售面积负增长 图：社零增速回落明显 数据来源：国家统计局， 5 / 0118年家电行业收入增速回落明显 国泰君安证券2019年策略研讨会 01 18年家电行业收入增速回落明显。18年地产对家电需求影响显著，同时消费走弱以及17年高基数背景下，18年家电行业收入增速回落明显，且增速前高后低。相较于收入的大幅回落，家电行业业绩增速回落不明显，仅有小幅下降。 图：家电行业收入增速逐季回落 图：家电行业业绩增长整体回落 数据来源：WIND， 6 / 01家电行业盈利能力有所改善 国泰君安证券2019年策略研讨会 01 家电行业盈利能力有所改善。受需求端影响，家电行业收入增速回落明显，行业盈利能力相比17年有所改善，主因成本压力缓解、龙头企业规模优势、汇率影响减弱以及产品结构升级。 图：家电行业毛利率提升 图：家电行业净利率整体提升 图：家电行业毛利率提升 图：家电行业净利率整体提升 01家电行业估值已处于历史低位 国泰君安证券2019年策略研讨会 01 图：家电行业整体估值水平处于历史低位 数据来源：WIND， 8 / 0118Q4家电主要原材料价格回落明显 国泰君安证券2019年策略研讨会 01 9 / 数据来源：WIND， 01地产周期对家电各子行业拉动有所不同 国泰君安证券2019年策略研讨会 01 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 商品房成交套数（现房）滞后6个月 215 204 202 236 242 230 274 310 商品房成交套数（期房）滞后15个月 475 617 732 692 820 809 810 919 商品房成交总套数（滞后） 690 821 934 927 1062 1039 1084 1228 二手房成交套数 314 310 358 343 360 419 地产拉动需求 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 空调(假设每户2台，80%新置) 1997 1980 2271 2211 2310 2636 冰箱(假设每户1台，80%新置) 998 990 1136 1106 1155 1318 洗衣机(假设每户1台，80%新置) 998 990 1136 1106 1155 1318 电视(假设每户1台，80%新置) 998 990 1136 1106 1155 1318 油烟机(假设每户1台，80%新置) 998 990 1136 1106 1155 1318 内销量 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 空调 5721 6231 7017 6288 6049 8875 冰箱 5583 5584 5299 4916 4731 4485 洗衣机 3553 3813 3762 3905 4115 4414 电视 5055 5350 4992 5120 5615 5348 油烟机 1400 1550 1668 1582 1796 1887 地产拉动需求占总需求比例 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 空调 35% 3