不完备契约与财务目标的状态依存及其边际修正.PDF

不完备契约与财务 目标的 状态依存及其边际修正 雷新途 　李世辉 (中南大学商学院　4 10083) 【摘要 】依据现代契约理论分析范式 , 企业完整财务 (交易 ) 活动的性质可概括为一系列不完备财务契约缔结 和履行过程 , 而缔约方追求 “合作盈余 ”或 “组织租 ”恰恰是财务 目标的契约解读 。因契约不完备性出现的 “剩余 ”问题 , 致使财务 目标的实质应为 “剩余盈余 ”的最大化 , 其结果是财务 目标与企业所有权配置逻辑一 致 , 因此也具备状态依存之特征 : 特定状态对应特定缔约主体为主导的财务 目标 。同时 , 由于其他缔约主体专 用性资本不断增值 , 使财务 目标结构得以边际修正而实现均衡安排 。 【关键词 】财务 目标 　不完备契约 　状态依存 　边际修正 一 、引言 现代财务理论脱胎于新古典经济学 , 其主流理论架构基本是阿罗 —德布勒 (A rrow —D ebreu) 范式下新古典完备契约理 论的产物 。新古典理论的市场观为完美均衡市场 , 其特征是完全竞争 , 信息完整对称 , 交易主体完全理性以及零交易费用 ( ) 因此制度不重要 , 而其企业观是将企业视为一种投入和产出的生产函数 。在这种类似工程学研究范式下 , 作为企业财务 理论逻辑起点的财务 目标 (如企业价值最大化 ) 往往是事前给定的 , 而缺乏对其背后复杂的制度因素和产权因素的探究 (李心合 , 2005) ①。本文试图以现代契约理论为基础 , 诠释财务 目标背后的制度性机理 , 论证由于契约的不完备性 , 企业 财务 目标与剩余索取权和控制权的契约安排内在逻辑一致 , 揭示财务 目标的状态依存特征及边际修正的均衡过程 , 从而为 财务理论的再造和革新提供新的切入点 。文章结构安排如下 : 第二部分从分析企业契约的财务性和企业财务的契约性入 手 , 提出企业完整财务 (交易 ) 活动的性质可概括为财务契约缔结和履行过程的观点 。第三部分以缔约方追求 “合作盈 余 ”或 “组织租 ”作为企业财务 目标的契约解读 , 论证了由于契约的不完备性而存在 “剩余 ”问题 , 导致财务 目标实质为 “剩余盈余 ”最大化 , 从而得出企业财务 目标与所有权契约安排内在逻辑一致的结论 。以该结论为基础 , 第四部分描述和 分析了财务 目标的状态依存性 , 即特定状态对应以特定缔约主体为主导的财务 目标 。同时由于其他缔约主体专用性资本不 断增值 , 使财务 目标结构得以渐进式的边际修正 , 最终实现财务 目标均衡契约安排 。 二 、企业契约的财务性与企业财务的契约性 现代企业契约理论由科斯 (Coase, 1937) 开创 , 其基本观点是企业为一系列契约的联结 ( a nexu s of con tracts) , 企业 的功能在于节约交易费用 。企业作为 “一系列契约的联结 ”, 究竟完整包含了哪些契约 ? 或者说一个企业契约究竟由哪些 子契约构成 , 它们之间又如何耦合 ? 这实际上是一个关于企业契约内部结构和契约履行机制的问题 。谢德仁 ( 2002 ) 沿循 张五常 ( 1983) 要素契约的思路以及杨小凯和黄有光 ( 1994) 间接定价理论 , 剖析了 “要素使用权交易合约 ”的 “履行 过程 ”, 认为要素使用权交易契约的缔结形成要素市场 , 而其履行则形成企业 。而履行过程可以概括为 “依据该组 (要素 ① 传统企业财务理论的建构是基于工程学研究范式而被李心合 ( 2005) 称之为 “数理财务学 ”。就财务 目标而言 , 李心合教授认为 “在数理财务学的框架内, 公司财务 目标函数 (股东财富或企业价值最大化 ) 是作为既定的前提存在的 , 拒绝也不能够对这种 目的本身的 形成过程给出充分说明。检索国内外的财务学教科书 , 我们还找不到有关 ‘为什么会如此 ’的解释 , 事实上也不可能给出充分的解释 ”。