一带一路资本循环——宏大命题的小心求证.docVIP

“一带一路”资本循环——宏大命题的小心求证 张岸元 （东兴证券首席经济学家 中国首席经济学家论坛理事） 摘要：“一带一路”倡议海陆并举、东西并重，相关地缘安全诉求与现实经济考量互为表里。能否形成可持续的资本循环是关键。“经常项目资本项目组合平衡”和“资本项下流出入自平衡”两种模式均需有新的突破。源于官方储备的美元融资，渠道难以为继、后果始料未及。大规模人民币融资任重道远，应致力于本币流出入模式设计和风险控制，引导市场主体境外金融活动“回归本源”。创造历史是莽撞的过程，精致的理性总能在事后建立起完美的逻辑。 一个人说出来的话必须是真的， 但是他没有必要把他知道的都说出来。 ——伊曼努尔·康德 “一带一路”倡议在全球得到广泛认可，部分重点国家重点项目快速推进。与此相比，基本原理的梳理、历史经验的总结、理论含义的挖掘，稍显滞后，实践已经走到理论前面。在如此宏大叙事面前，既有知识体系参照意义有限。但我们相信理性的力量：未来“一带一路”的成功，不会因为其违背了常识，而只能因为其遵从了基本原理、汲取了历史经验，把握了时代脉搏，创新性地解决了现实问题。 一、地缘政治的“东线西线”命题 关于如何构建欧亚大陆地缘政治格局，从来不乏天才构想。近代以来，欧亚政治经济社会演进，始终为大陆以外国家影响甚至主导。在安全领域，地理特性决定了板块力量中心国家都可能面临“东线西线”困境。如，两次大战中，东西两线作战始终是德国的梦魇，二战中的苏联也一度担心日本北上。 我国也不例外。近代以来，中国国土安全威胁首先来自东线海洋方向；由于此前满清创造性地处置了蒙疆藏问题，西线内陆矛盾并不突出。1870年代，中国东西两线同时面临安全挑战，但国力羸弱、难以兼顾，围绕究竟选择“海防”还是“疆防”，清廷曾有广泛争论。李鸿章等基于“三千年未有之大变局”，强调海防；左宗棠等基于“重新疆者,所以保蒙古，保蒙古者，所以卫京师”，强调疆防。百年沧海桑田，来自海洋方向的威胁虽重大、迫切，但并未对中华版图造成长久实质性影响；海上力量怎么来，最终还是要怎么走。而恰是来自西北方向的力量，大幅持久地改变了中国疆域。 因此，着眼于地缘安全，只要国力允许，中国一定需要海陆并举、东西并重；向西就是“一带”，向东就是“一路”。对此不必讳言；你讳言，人家也知道。 二、安全诉求与经济考量互为表里 新中国以来，东线西线问题并未消失。上世纪六十年代的三线建设、八十年代的欧亚大陆桥设想等背后，都有“一带一路”的影子。改开之后，我国对外战略重点面向海洋方向，内陆一度被忽略。近年来，随着周边情势演进，大陆国家的战略价值不断上升。 ——亚欧发展需要新的政治经济力量牵引。欧亚大陆以外国家干预大陆事务的能力和意愿不断弱化，参与其经济社会发展进程越来越力不从心。中国与北方邻国确立了稳固的全方位合作框架。伊斯兰世界基于人口红利的喧嚣越来越引人注目。大漠荒原不会成为安全屏障，阻隔不了思想的传播；你不西进，人家就要东来。除了创造性地运用我国几十年来积累的经济金融优势，促进经济增长、实现共同进步，我们想不出其他途径防范文明冲突的风险。 ——国内经济金融禀赋需要新的投放空间。我国在过去若干年高速推进工业化城镇化，形成了具有国际竞争力的庞大产能、大规模基础设施施工作业能力。当前国内中级工业化进程接近尾声，城镇化进程进入后半期，相关比较优势需要新的境外投放空间。伴随经济高速增长，我国积累了巨量金融资产，其中大部分资产自身或其底层，与特定工业装备及基础设施挂钩。当两化进程进入后半段，这种错配可能导致实物资产无法正常折旧、对应负债无法还本付息。中国式“金融大爆炸”十年，金融部门规模急速膨胀，行业产出占GDP比重接近10%，远超美日。“脱虚入实”是美好愿望，目前规模的中国实体经济不需要如此庞大的金融部门为之服务，养不活如此众多金融机构，需要找到新的收益率来源。发达经济体低利率环境无法提供与境内资金成本相匹配的资产，只有经济两位数增长的国家，才有可能提供7%、8%的收益率，中国对外资本输出理应前往高增长发展中经济体。 三、海外轻重资产管理的经验教训 “一带一路”的核心内容，是通过大规模互联互通基础设施建设，降低陆路运输成本，引导生产要素沿欧亚大陆腹地交通干线流动。该思路与海权论在原理上如出一辙，方向上则完全相反。从资产管理角度分析，海权和陆权资产有着不同特性。 ——海权资产多是“轻资产”。殖民主义者都是航海家。海权资产管理主要遵循国际多边规则。海上贸易国家无需对贸易路线投入巨额固定资产，航线类似于国际公共产品，各国均可低成本使用；除港口、少数运河通道外，大洋航线无需常年维护；因特殊原因航线中断后，无需投入资金就可重新使用。古代陆上丝绸之路在打通、使用和维护上，也具有上述轻资产特点（沿途若干水井、驿站即可中继），因此前后经得起千百年考验。 ——