基金评价模型全方位描述.pdfVIP

基金评价模型的全方位描述 艾俊娟，梁朝晖 天津工业大学经济学院，天津（300387 ） E-mail: aijunjuan@126.com 摘 要 ：随着我国证券投资基金的规模不断扩大,对证券投资基金进行科学合理的考核评估 已势在必行。本文分别从收益，风险，风险调整后的收益率，业绩归属不同角度评价基金， 而且在对不同基金评价理论进行总结的同时，也对各种理论与方法之间的内在联系及其适用 性进行分析。 关键词：基金收益；基金风险；基金风险调整后的收益率；基金业绩归属 中图分类号：F830.91 1. 引 言 20 世纪60 年代以前，对投资基金的绩效评价主要依据其收益率大小，评估手段有其内 在的缺陷。近几年，有关基金业绩评价的文章开始出现，研究者们发现基金并非系统性的跑 赢大市，许多业绩评价方法也因此应运而生。本文的研究主要集中在从基金业绩、风险、风 险调整后的收益率，业绩归属等方面评价基金，并将对这些研究方法作一个分门别类的描述。 2. 基金收益的评价 由于基金所持证券组合的市场价值是基金资产估值的基础，因此利用基金定期披露的单 位净资产值(NAV)数据，可以计算出基金投资组合收益率。实际上，收益率的测算也有不同 形式，下面对不同的计算形式分别加以说明： 2.1 货币加权收益率和时间加权收益率 按照加权方式，收益率的计算一般包括货币加权收益率和时间加权收益率： 2.1.1 资金加权收益率 考虑到投资期间有资金的流出(流入) 的情况，收益率按照不同投资期间的金额的多少计 算整体投资收益率，金额越大，对收益率的影响也就越大。 在 1968 年以前，美国的大多数资金管理人(包括基金经理)使用内部收益率公式(IRR)计 算其投资收益表现。计算公式如下： n V + C ⋅(1+r)−j −V ⋅(1+r)−(n +1) 0 1-1 0 ∑ j n +1 j 1 其中V 表示期初基金的市场价值；C 表示在第j 个子期间基金的现金流入或流出，其 O j 中流入以正数表示，流出以负数表示； Vn+1 表示基金期末资产的市场价值，r 表示满足上述 等式的内部收益率。由于内部收益率对不同时期的现金流赋予不同的权重，因此，也称为货 币加权收益率。 使用货币加权收益率存在两个问题：首先，收益率的计算是一个反复的试算过程，如果 以手工计算需要耗费大量精力，而且在1968 年以前能进行此计算的计算机既笨重又昂贵。 其次，货币加权收益率的结果受现金流的影响，而现金流的产生时机和数量对于基金管理人 而言是不可控的，因此用货币加权收益率测定基金表现显然也是不恰当的。 2.1.2 时间加权收益率 - 1 - 忽略不同时期资金额的差异，按照持有期间的长短计算收益率，持有期间越长，对收益 率的影响越大。 1968 年，美国银行管理协会(Bank Administration Institute ，BAI)在其刊物《养老基金投 资表测定》中指出使用货币加权收益率的一些缺点并建议改用时间加权收益率，此举得到了 众多资金管理人员的支持。 由于当时技术条件不足，多数基金资产的市场价值并非基于每日或每周计算一次，于是 人们广泛使用近似的方法求时间加权收益率，其中比较著名的是戴茨（DIETZ ）法，计算方 式： EMV −0.5C R ( −1) ⋅100% 1-2 BMV +0.5C EMV 表示期末市场价值；C 表示现金流； BMV 表示期初市场价值；R 表示时间加权 收益率。 这种方法假设现金流是在评价期的中点发生的，因此在净现金流前面乘以系数0.5，而 且假设市场价值由期初到期末是以线性方式变化。 货币加权收益率表明了所有投入在整