补充流动性缺口需要政策工具发挥合力.PDF

2019 年 1 月 6 日 证券研究报告 总量研究中心 全球央行周度观察 宏观经济报告 补充流动性缺口需要政策工具发挥合力 主要结论： 一、补充流动性缺口需要政策工具发挥合力  降准只是补充流动性缺口的一个方面，剩余流动性缺口的补充需要政策工具 发挥合力。对流动性供给产生紧缩性影响的因素可以分为投放流动性工具的 到期、财政存款的增加以及流通中现金的增加。在投放流动性工具到期方 面，1 月 5 日至月末，还有9260 亿流动性到期，其中，逆回购到期 5200 亿，MLF 到期 4060 亿。财政存款方面，一方面，从历史规律来看，1 月受 税收因素影响，财政存款往往呈现增加态势，预计财政存款环比将增加 5000 亿元；另一方面，今年一季度地方债的提前发行，也会导致财政存款的增 加，进而对流动性供给产生紧缩效应。流通中现金方面，从历史规律来看， 由于传统春节因素，节前居民取现需求往往较大，预计流通中现金环比将会 增加 1.5 万亿。这三个因素综合考虑，流动性缺口 2.92 万亿，考虑降准释放 流动性 1.5 万亿，流动性缺口依然存在。补充流动性还需要其他政策工具发 挥合力。央行在降准的同时也提到即将开展的定向中期借贷便利（TMLF ） 操作和普惠金融定向降准动态考核。其中，TMLF 工具利率较 1 年期MLF 利 率低 15bp，使用期限可达到三年；普惠金融定向降准动态考核即为将普惠金 融定向降准中小微企业贷款考核标准由“单户授信小于 500 万元”调整为 “单户授信小于1000 万元”，进一步增加了满足普惠金融定向降准机构的数 量。往前看，当前经济下行压力大，央行政策调节需要在货币政策和宏观审 慎政策双支柱的调控框架中思考，一方面，货币政策仍将保持边际宽松，需 要进一步降准以稳定流动性预期、扩大货币乘数和降低商业银行机会成本； 另一方面，宏观审慎政策方面，金融监管的力度也将根据稳增长和调结构的 均衡做出灵活性的调整，非标、影子银行等业务的收缩将逐步放缓。 二、全球央行观察  中国央行：人民银行 2019 年工作会议召开，表示“稳健的货币政策保持松 紧适度”、“加大对民营企业小微企业支持力度”和“稳定宏观杠杆率”。  美联储：部分官员表示倾向于美联储在 2019 前几季度不加息。美国达拉斯 联储主席Kaplan 表示，倾向