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中国民营企业资本结构对公司绩效影响的实证分析 　　 　　[摘 要] 民营企业是我国国民经济的重要组成部分，研究民营企业绩效的影响因素，分析民营企业资本结构与公司绩效的相关关系，对于提高民营企业的市场竞争力，促进民营企业的持续健康发展有着重要意义。本文以2008年之前在沪深两市主板上市的241个民营企业为研究对象，通过运用因子分析和多元线性回归分析，就民营企业资本机构对公司绩效的影响进行了综合评价。 下载论文网 　　[关键词] 中国民营企业；资本结构；公司绩效 　　doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2017. 13. 012 　　[中图分类号]　[文献标识码] A [文章编号] 1673 - 0194（2017）13- 0027- 05 　　1 研究综述 　　在深化供给侧结构性改革，“三去一降一补”不断深化的背景下，探索促进企业绩效提高的最佳资本结构成为经济学的热点问题。在中国，民营企业是推动中国经济发展的重要力量，截至2015年底，中国民营企业注册资本42 146万亿，出口创汇1 亿元人民币，进出口总值占同期中国进出口总值的比重为%，固定投资占社会固定投资总额的62%。然而，现阶段，中国民营企业面临资本结构优化、公司绩效影响潜在因素分析、发展方向调整确定等一系列难题，研究民营企业资本结构对公司绩效的影响，对于节约民营企业融资成本，提高企业运营成效、优化资源配置有着重要意义。 　　MM理论标志着现代资本结构理论的建立，在此基础上，Jensen and Meckling（1976）、Warner（1977）等人的资本结构理论、Stulz（1988）、Aghion and Bolton（1992）的管理控制理论以及Dimaond（1989）的声誉模型、Hirshlerfer and Thakor（1989）的债务缓和模型对企业资本结构进行了富有成果的研究，资本结构对公司绩效的影响逐渐成为现代公司治理结构中研究的热点问题。 　　在国内，李钰和郑若娟（2014）、李志凤（2014）等运用主成分分析模型，李兴尧和钱琴（2011）、屈海涛（2014）等运用因子分子评价模型，池国华和张智楠（2008）、马方和赵金杰（2010）、方心童和高诚昊（2015）等运用经济增加值评价模型，对中国企业绩效影响因素进行了研究。随着国内学者对公司绩效评价方法研究的不断深入，公司绩效评价体系、评价方法也不断完善，在评价指标的选取方面由单一指标向多维度财务指标发展，由财务指标向财务指标和非财务指标相结合的方向发展，在评价方法上由主管评价法向客观赋权法方向发展。 　　2 中国民营资本结构对公司绩效影响的模型设计 　　样本选择 　　本文按照以下标准确定研究样本： 　　（1）考虑到数据的来源，本文以在沪深股票交易所主板上市的民营企业为研究对象。 　　（2）考虑到研究样本的稳定性，本文以2008年之前在沪深股票交易市场主板上市且在2009-2015年间持续经营的民营企业为研究对象。 　　（3）考虑到研究样本的健康发展，本文剔除出现特别处理（Special Treatment，ST）、退市预警（即终止上市风险的特别处理，*ST）的上市民营企业。 　　（4）考虑到金融行业自身发展的特殊性，本文剔除金融类上市民营企业。 　　（5）本文参考张玲萍（2013）的研究方法，剔除长期负债接近于零，负债大于资产的上市民营企业。 　　根据以上标准，本文共得到272个样本数据，在此基础上，本文又剔除了31个异常数据样本，共计241个样本总量。 　　参考《上市公司行业分类指引》，本文研究的241个研究样本分布行业和分布领域如表1所示。 　　模型设计 　　本文提出如下模型假设。 　　（1）H1：民营主板上市企业的资产负债率与公司绩效间呈负相关关系。 　　基于Myers and Majluf（1984）企业融资的一般选择，企业获取资金的方式和途径包括内外两个方面。而企业获得资金的途径和方式与企业的负债成本息息相关。一般来讲，优质企业由于信用、经营方式等原因，负债成本较低。基于H1假设，本文建立模型Ⅰ： 　　Y1=α1+β1DAR+λ1SIZE+μ1GROW+ε1 　　其中，Y1表示公司绩效，DAR表示资产负债率，SIZE表示公司规模，GROW表示公司发展潜力，α1、β1、λ1、μ1、ε1为常数项。 　　（2）H2：从偿债期限来看，短期负债率与公司绩效呈负相关关系。 　　H3：长期负债率与公司绩效呈正相关关系。 　　基于Tobin（1969）Q值理?对负债率与公司毛利率影响的研究，短期负债（融资期限在一年以内）主要是用于解决企业临时性的资金需求，偿还期限短，难以进行长期战略投资。基于H2、H