全球宽松货币政策的反思.PPT

* * * * * * * * * * * C:\ProgramFiles\UBS\Pres\Templates\PresPrintOnScreen.pot * 全球宽松货币政策的反思 王有鑫博士 中国银行国际金融研究所 2017年12月 * 目 录 全球货币政策的联动性和差异性 全球资产价格周期的幻灭 危机后货币政策变动的逻辑和趋势 * 全球利率中枢随经济周期趋势变动 全球GDP走势与全球利率中枢高度相关 利率制定的规则究竟是什么？ 全球利率中枢与GDP相关性较高，所以说尽管主要发达经济体声称货币政策目标主要盯住通胀和就业，但实质上长期看更多是考虑经济运行因素 全球CPI指数与全球利率中枢相关性 资料来源：WIND，中国银行国际金融研究所 * 问题1：低利率对经济增长是否有效？ 全球利率中枢与发达经济体投资和储蓄率之间关系 危机后，全球经济缓慢复苏，工业生产逐渐恢复，低利率并非完全无效 但效果不如预期。危机前，发达经济体投资率超过储蓄率。危机后，各国陷入“流动性陷阱”，市场主体宁愿储蓄，不愿投资，储蓄率超过投资率 低利率效果不明显怎么办？ 一方面，量化宽松。通过购买债券，直接向市场释放流动性 另一方面，突破零利率下限。给予银行存款和政府债券以惩罚性利率 资料来源：IMF，中国银行国际金融研究所 主要经济体工业生产对比 * 美联储推出三轮QE的背景、时间和规模 美国推出三轮量化宽松政策 ? 时间 推出目的 具体内容 第一轮QE 2008年11月至2010年3月 向市场提供流动性支持，提振市场信心；确保房地产市场融资能力 买入1.25万亿MBS、1750亿机构债以及3000亿长期国债 第二轮QE 2010年8月至2011年6月 通过低利率的市场环境促进经济复苏，提振房地产和就业市场 将所持MBS及机构债回笼的本金再投资于长期国债。按每月750亿美元进度追加购买长期国债共6000亿美元 扭曲操作 2011年9月至2012年底 进一步压低长期利率，提振市场信心 卖出4000亿美元3年及以下期限的短期国债，并买入相同规模的长期国债；将所持MBS及机构债回笼本金再投资于MBS，并对到期国债展期 第三轮QE 2012年9月至2013年12月 进一步刺激经济增长，促进经济复苏，提振房地产和就业市场 每月购买400亿美元MBS，在扭曲操作结束后，每月直接购买450亿美元长期国债；同时维持现有本金再投资MBS的安排 * 美联储资产负债表中长期证券比重激增 美联储资产负债表资产端变化情况（亿美元） 资产方面，总资产从危机前的0.9万亿美元左右上升到4.5万亿美元，占GDP比重从6%上升到24%；从资产结构上看，证券占绝对主导；在期限分布上，以中长期债券为主；“控盘”比例高 负债方面，准备金余额（2.36万亿美元，占54%）和通货（1.57万亿美元，占35%）是主要构成部分 美联储资产负债表负债端变化情况（亿美元） 资料来源：WIND，中国银行国际金融研究所 * 日本和欧元区祭出负利率政策 2012年安倍上台后，射出第一支箭，即量宽货币政策 2013年4月出台“量化质化宽松政策”(QQE) 2014年10月，将每年基础货币、国债购买规模扩大至80万亿日元 2016年1月祭出“QQE＋负利率”政策 瑞典央行、丹麦央行、欧央行、瑞士央行和日本央行在内的全球五大央行相继采取负利率政策 主要央行的利率走势图（亿美元） * 问题2：通胀持续低迷，未来还要不要加息？ 全球GDP与CPI同比增速变化情况（%） 低通胀将长期化，因此，未来要适应低通胀下的加息周期 全球经济复苏加快将为加息提供支撑 因此，加息节奏将是慢而长 历年陷入经济衰退的国家数 资料来源：IMF，中国银行国际金融研究所 * 未来三年全球利率中枢将持续上行 全球利率中枢变动预测图（%） 国家 当前利率 较快加息情境 较慢加息情境 2017 2018 2019 2020 2018 2019 2020 美国 1.50 2.50 3.25 3.25 2.00 2.50 3.00 欧元区 -0.40 -0.40 -0.20 0.10 -0.40 -0.40 -0.20 日本 -0.10 -0.10 -0.10 0.1 -0.10 -0.10 -0.10 英国 0.50 0.75 1.00 1.25 0.50 0.75 0.75 主要经济体未来三年利率变动预测表（%） 资料来源：中国银行国际金融研究所 * 目 录 危机后货币政策变动的逻辑和趋势 全球资产价格周期的幻灭 全球货币政策的联动性和差异性 * 全球主要央行同频共振，趋向紧缩 货币政策处于拐点的判断依据。从主要