宏观审慎政策的论分析和实证探讨.docVIP

宏观审慎政策的理论分析和实证探讨 　　一、引言 　　“宏观审慎”的概念是与金融监管的演进历程紧密相连的。依据Clement(2010)的研究，“宏观审慎”一词的起源可追溯到1970年代末，库克委员会(Cooke Committee)的一份未发表的会议纪要中。当时的“宏观审慎”主要关注了由于对发展中国家贷款的快速增长所带来的金融风险，而其中反映的监管理念则意在强调“审慎监管”(Prudential Measure)①需要一个更为广阔的宏观视野。即在微观监管对宏观经济影响日益增强的条件下，重新加强金融监管应从整个宏观经济的角度进行考虑②。在此后的一段时期，“宏观审慎”通常表示与宏观经济相联系的一种调控和监管导向(Borio, 2009)，其关注的焦点也先后经历了从发展中国家的超额借贷、金融创新与资本市场发展到金融系统顺周期性、系统重要性机构影响等方面的不断演进。 　　本次危机后，“宏观审慎”的内涵得到了进一步扩展。除对金融体系顺周期性问题的关注外，截面维度上的系统重要性金融机构、“大而不能倒”、系统风险识别应对、金融与宏观经济间的相互关系等问题均被纳入到了宏观审慎的考虑范畴之中。尤其是货币政策在应对金融周期方面的不足也得到了重视。与此同时，“宏观审慎”也逐步超越了金融监管的范畴，形成了“宏观审慎政策”，并用于泛指应对系统风险的各种政策考量以及与宏观经济和金融稳定相互作用相关的所有主题。　 　　依照国际清算银行(BIS)的界定③，所谓宏观审慎政策是指运用潜在工具为达到促进金融系统稳定目的而制定的所有政策。G20④则明确，宏观审慎政策是运用审慎工具控制系统风险，限制金融服务突然中断对实体经济造成的影响。具体方式有：其一，抑制金融失衡的形成，降低系统风险对实体经济的影响；其二，将金融系统视为一个整体，识别和应对那些能够产生危及金融系统功能的风险传染或风险溢出效应的因素⑤。 　　国内关于宏观审慎问题的提法也分别经历了由“宏观审慎监管”、“宏观审慎管理”到“宏观审慎政策”的转变。这一方面反映了宏观审慎范围的不断扩展，另一方面更体现了对宏观审慎认识的不断加深。从宏观审慎的演变来看，其源于对微观监管的发展，主要政策工具也多涉及金融监管的范畴。但理论上讲，宏观审慎政策并不是一个微观概念。因为它不仅要求在更广阔的范畴上对其相关内容进行讨论，而且其目标的实现更需要其他宏观经济政策的配合(Caruana, 2011)⑥。本文认为，对我国而言，金融体系的稳定性与宏观经济政策的关系更为密切，银行信贷在全社会融资中占比较高，信贷波动与经济周期变化及系统风险之间有很大关系，因此更应该将宏观审慎延伸到更广的层面上予以考察。 　　尽管宏观审慎政策中的许多问题还远未形成共识，但时至今日，针对宏观审慎的研究和相关的政策实践早已展开。而且，无论是理论还是实践层面均已经积累了大量的研究成果与经验有待总结。本文旨在对金融危机爆发后，国际组织、政府以及学者关于宏观审慎政策的理论研究与政策实践进行综述。文章结构如下：第一部分综述宏观审慎政策相关的理论研究情况。对比货币政策的构架，我们将针对宏观审慎政策的目标、工具、分析基础、有效性及与货币政策的关系等问题分别进行梳理总结；第二部分将重点归纳宏观审慎政策的实践进展情况。在对国内外实践发展进行综述的基础上，我们试图提出我国构建宏观审慎政策框架的目标与构想；第三部分为结论及未来的研究主题。 　　二、理论研究综述 　　宏观审慎政策中含有与经济金融风险相关的多个主题。已有的讨论基本上是围绕着宏观审慎政策的目标、政策工具、作用机制、政策效果及与其他政策的关系等几个方面展开的。在此，本文将沿着大致的次序，对相关的理论研究进行梳理。 　　(一)宏观审慎政策的目标 　　在危机爆发之前的二十多年里，货币政策的相关研究在目标上是清晰且基本趋同的，即货币政策应面向物价稳定和充分就业，而操作目标也通常为CPI或核心通胀指标。但宏观审慎政策的相关研究在政策目标上还不够清晰，而且也并未形成共识。通常的看法认为，宏观审慎政策的最终目标可被视作是维护“金融稳定”。然而，即便是对于“金融稳定”本身也依然是一个难以准确界定的概念⑦在梳理现有研究的基础上可以发现，宏观审慎政策的目标是一个多层次的概念。　 　　1.目标的层次 　　从层次顺序来看，宏观审慎政策的目标可以划分为最终目标、直接目标与操作目标。宏观审慎政策的最终目标是维护金融稳定，避免或减少由于金融不稳定造成的宏观经济成本(BIS、G20，2011等)。而宏观审慎政策的直接目标则主要是防范和应对系统风险，只是不同研究在强调系统风险的来源上有所差别。Brunnermeier(2009)认为宏观审慎的具体目标包含了降低系统风险产生成本的所有内容；Bank of England(2009)则提出宏观审慎政策应着眼