利率市场化是解中小企业融资难的根本出路.docVIP

利率市场化是解决中小企业融资难的根本出路 　　 　　在2008年下半年，始于美国的全球金融危机波及到中国，当时出口连续9个月大幅度下降，大量中小企业停产、倒闭，新增失业农民工一度突破i000万。2009年，中国政府实施了4万亿经济刺激计划，并大幅放松货币供给。进入2010年后，经济增长出现明显回升，中小企业的生产、出口与就业均得到了迅速恢复。 下载论文网 　　然而，事实表明这一恢复是不稳定的。短期高强度的刺激带来的一个严重“副作用”：急剧攀升的通货膨胀，在名义利率固定在低水平的条件下，实际利率为负。负利率与通货膨胀的一个直接后果是房价大幅上升，2009年一年全国房价上升了25％。 　　在这种情况下，中央政府又于2010年下半年推出了货币紧缩政策。然而，这一紧缩政策采取的不是提高利率的“价格”方式，而是以大幅度提高银行存款准备金率来收缩银行信贷的“数量”方式。这就导致在资金价格基本不变的情况下，资金供给急剧减少。 　　中小企业受困流动性趋势 　　在中国现有金融体系下，中小企业本来获取资金的能力就比较弱，即使在资金供给宽松时，中小企业要获得信贷资金也并不容易，资金供给一旦紧张，首先和主要受到伤害的往往是他们。正是在这样的宏观经济背景下，自2010年下半年以来，制造业中小企业开始出现大量的亏损、停产和倒闭。这一现象的背后，是中小企业信贷紧张，大量中小企业进入地下金融市场获取高利贷，欠下了巨额债务。然而，在高通货膨胀形势下中小企业(特别是制造业)的利润率极低，大量中小企业因背负沉重的高利贷，导致企业财务上的破产。中小企业集中的温州地区已出现许多中小企业资金链断裂的现象。 　　从表面上看，中小企业当前面临的困境是长期以来贷款难问题积累到一定程度，在短期内出现集中爆发。然而，贷款难只是中小企业困境的一个表象，导致困境的深层次原因是长期积累的要素市场价格扭曲，这集中体现在长期保持的低利率(低于市场均衡水平的利率)。 　　在严重的通货膨胀下，低利率必然进一步演化为负利率，这就不可避免地导致过度投资和资产泡沫，特别是房地产泡沫，反过来又进一步推动了通货膨胀。 　　2007年以来，中国制造业的劳动力成本随物价上升开始经历一个趋势性迅速攀升的过程。出口企业同时还面临汇率上升带来的利润下降。在国内通货膨胀、工资上升和汇率上升的多重压力下，制造业中小企业的投资回报率下降到历史低点。 　　另一方面，2009年以来持续负利率极大地刺激了房地产泡沫，导致房地产投资名义回报率大大超过制造业。与此同时，2010年下半年以来固定低利率下的信贷紧缩，又造成了正规信贷市场上资金供给持续、显著地落后于需求，从而鼓励了地下高利贷的发展。于是，高利贷成为房地产投资之外又一有利可图的投资渠道。在本来供给减少的情况下，大量资金通过各种渠道流入高利贷市场，其中也包括来自中小企业自身的资金，从而更加剧了正规市场上资金紧张的局面。这正是过去一年中发生的情况。 　　我们的基本观点是，当前中小企业面临危机的真正根源在于长期的资金价格扭曲，集中体现在低利率上。在维持低利率的条件下，即使开始放松银行信贷，则不仅不能解决中小企业的资金困难，还会进一步加剧投资回报扭曲的现象。 　　因此，正确的解决方案应当是实行利率市场化，从源头上消除资金市场的扭曲，使得不同部门投资的实际回报率与名义回报率趋于一致。中国总体上储蓄丰裕，且实行利率市场化的条件已经基本具备。利率市场化将为中小企业的健康可持续发展提供一个可靠、但非唯一的机制保障。 　　人为低利率造成小企业困境 　　回顾过去十多年中国经济与宏观政策互动的路径是： 　　1997年东南亚金融危机后，中国政府采取了扩大内需的政策，作为刺激经济的一个主导措施，以扩大政府支出为主导的积极财政政策成为一个重要政策手段。 　　进入2003年后，货币政策进入持续宽松的阶段，作为保持经济持续高增长的另一个重要政策手段。不论是积极财政政策还是积极货币政策，都是以扩大投资作为主导目标。持续宽松货币政策带来的一个直接后果就是房价迅速上升。 　　在经济持续高增长的推动下，2007年后工资开始出现迅速上升。 　　2008年全球金融危机后，中央政府推出了4万亿经济刺激计划，同时全面放松了货币政策，导致2009年通货膨胀急剧上升，与2010年后经济增长的恢复结合在一起，又导致制造业的劳动力成本和原材料成本大幅上升。 　　在我们观察到的所有宏观经济失衡的背后，低利率起着主导作用。2009年后，低利率进一步演化为负利率。长期的低利率导致对基础设施投资的需求几乎不受约束，地方政府通过各种融资平台从银行获取大量贷款。短短不到3年，地方政府债务暴增至上万亿。在过去9年间，基础设施投资占GDP的比重上升了超过5个百分点。基础设施投资的急剧扩张，不可避免地导致