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經營績效(ROAt+1)進行分析。 二、實證結果～ 迴歸分析 二、實證結果～ 獨立樣本檢定 實證結果彙總表 結論與建議 董監持股對經營績效與系統風險有顯著的影響效果，即董監持股愈高，則經營績效愈佳，符合利益收斂說；而董監持股愈高，則系統風險愈低。 董監質押對經營績效與系統風險有顯著的影響效果，即董監質押愈高，則經營績效愈差，此係因董監質押程度嚴重，形同董監事的實質所有權愈低 盈餘分配權對經營績效達顯著水準，但為負相關(與預期相反)，正的誘因效果不存在，顯示即便控制股東之股權趨於集中化，其掠奪公司利益的動機還是存在(利益掠奪說)；另對股票報酬率(P 值 0.63)與系統風險(P 值 0.22)未達顯著，推論亦是與影響股價變動的因素眾多有關。 統計數據推論應有更詳細的流程圖 * 南台科技大學企業管理研究所 財務管理 期末報告 研究生：呂政育 M9870217 目錄 一、研究設計說明 (一)研究假說 (二)變數定義 (三)研究方法與模型 二、實證結果 (一)樣本敘述統計量 (二)獨立樣本 T 檢定 (三)相關性分析 (四)迴歸分析 三、建議說明 紅色字體為修改補充 一、研究設計 此研究是以回歸分析驗證假說 經營績效 / 股票報酬 / 系統風險 為三大應變數。 研究自變數採用兩關鍵： 1、以公司治理探討的議題，由以往經營者與 所有者之權益探討問題。 2、以控制變數方面為探討，係用測度一家公 司相關財務結構。 二、實證結果與分析 資料來源 台灣經濟新報資料（TEJ） 取樣研究對象 以「上市掛牌公司」電子類，研究期間為2002～2006年（共5年）;並採用季資料為研究，共20季 資料。 樣本選取標準： 1-1：- 股價（3） / 公司治理變數（2） /財務資料缺口（1） - 非歷年制公司 2-1：- 採資本額 選取 樣本的（中位數） 研究流程 一、研究設計～ 研究假說 (一)股權結構 董監持股 法人持股 主要是台灣許多上市公司家族色彩濃厚，董監事多由家族懂東選任，利益收斂假說。 法人持股該公司的多寡，作為一般同資人的重要參考依據，效率假說。 機構投資人偏好公司規模大、流動性高、淨值市價比高等特性的股票。 文獻引用﹍股權結構 - Jenson Meckling(1976)指出控制股東或其管理階層持股比率 提高，有助降低核心代理問題，提高企業營運績效。 - Jiambalvo et al.(2002)曾以訂單庫存量（order backlog）來測 度股價領先資訊的反應 程度，研究發現當法人持股比率愈高， 則當其股價反應更多領先資訊。 - Gompers et al.(2003)主張機構投資人較偏好公司規模大、流動 性高、淨值市價比高等特性的股票。 一、研究設計～ 研究假說 一、研究設計～ 研究假說 作者的眾多假說推論 (二)董事會特性 董監質押 外部董監席次 在亞洲金融風暴前，台灣的企業其董監股票質押的情形頗為普遍，大股東常此將原始投入公司資本的資金， 從事多角化投資或進行炒股、護盤，造成公司資本弱化。 外部、或獨立董事設置，普遍認為經由監督的功能較能去保護股東利益。 一、研究設計～ 研究假說 文獻引用﹍董事會特性 - 林明謙(2001) 及 劉綠萍(2004)均指出控制股東或董監事之股票 質押比率高，代理問題愈嚴重，對公司價值減損程度亦越大。 - 高蘭芬(2002)的研究發現指出董監持股質押使得控制股東操弄 盈餘的動機更強，降低財務報表之可信度，也意謂盈餘與股票 報酬的相關性低。 - Fama(1980) 及 Fama and Jensen (1983)認為外部董事提供專 業的知識和監督的服務，可以增加公司的價值。 Weisbach(1988)的實證亦支持該項論點。 一、研究設計～ 研究假說 一、研究設計～ 研究假說 作者的眾多假說推論 一、研究設計～ 研究假說 (三)股份盈餘偏離程度 盈餘分配 股份盈餘偏離 盈餘分配權