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对可转换债券发行前后公司绩效变动趋势的实证研究 摘要：可转换债券作为一种金融创新产品，公司金融理论认为它有利于提高公司经营绩效，本文通过研究我国上市公司发行可转换债券前后经营绩效的变动趋势，考察可转换债券在发行以后是否有利于上市公司经营绩效的提高。为此选取2002至2004年我国实际发行可转换债券的31只非金融行业上市公司作为发行组样本，同时构建了一个行业对照组样本，研究发现，发行组样本在可转换债券发行后与发行前相比，经营业绩出现了明显的下降，在我国可转换债券的优势特征并没有体现出来；不过与同行业对照组相比，发行组的绩效总体上略好于对照组。 　　关键词：可转换债券；经营绩效；变动趋势 　　一、样本选取、公司绩效评价指标的确定以及研究方法 　　（一）样本的选取 　　本文选取2002、2003和2004年实际发行可转换债券的31只非金融行业上市公司作为发行组样本（见表1），比较研究其在发行可转换债券前一年、发行当年和发行后第二年有关绩效指标有无变化；同时本文选择发行组样本中每家上市公司所在的同行业其他公司构建了一个行业对照组样本，行业对照组样本的有关绩效指标则采用同行业的平均值，将发行组样本的绩效与行业对照组样本进行比较。 　　可转换债券发行日期来自巨潮财讯公布的有关募集说明书公告，有关绩效指标的数据是指其年度数据，来自CSMAR数据库。统计软件采用SPSS130。 　　（二）公司绩效评价指标的选取 　　公司绩效评价指标体系可分为财务类指标和非财务类指标，前者包括盈利能力指标、偿债能力指标等，后者包括产品质量、市场占有率、顾客的满意度、公司风险等指标，由于非财务类指标通常很难收集量化数据，且不同公司、不同行业的可比性也比较差，因此本文主要研究上市公司财务类指标的变化。表1发行组样本的公司名称 　　序号 　　股票代码 　　股票名称 　　序号 　　股票代码 　　股票名称 　　1 　　0002 　　万科 　　17 　　600236 　　桂冠电力 　　2 　　0301 　　吴江丝绸 　　18 　　600567 　　山鹰纸业 　　3 　　0729 　　燕京啤酒 　　19 　　600726 　　龙电股份 　　4 　　600087 　　南京水运 　　20 　　600795 　　国电电力 　　5 　　600220 　　江苏阳光 　　21 　　0002 　　万科 　　6 　　0069 　　华侨城A 　　22 　　0488 　　晨鸣纸业 　　7 　　0629 　　新钢钒 　　23 　　0822 　　山东海化 　　8 　　0630 　　铜都铜业 　　24 　　0932 　　华菱管线 　　9 　　0930 　　丰原生化 　　25 　　0937 　　金牛能源 　　10 　　0936 　　华西村 　　26 　　600010 　　钢联股份 　　11 　　0959 　　首钢 　　27 　　600037 　　哥华有线 　　12 　　600001 　　邯郸钢铁 　　28 　　600219 　　南山实业 　　13 　　600096 　　云天化 　　29 　　600317 　　营口港 　　14 　　600117 　　西宁特钢 　　30 　　600418 　　江淮汽车 　　15 　　600177 　　雅戈尔 　　31 　　600874 　　创业环保 　　16 　　600196 　　复兴实业??? 本文参考我国财政部、经贸委在1996年颁布的《国有资本金绩效评价操作细则》和在财务综合分析方法中通用的杜邦分析法，重点考虑反映上市公司盈利能力、偿债能力、成长能力和现金流量情况的考核指标，具体选取利息保障倍数、每股收益、每股经营活动现金净流量、营业收入净利润率、总资产报酬率、股东权益报酬率和主营业务收入增长率等7个指标，作为主要的绩效考察指标（见表2）。表2公司经营绩效评价指标? 　　序号 　　变量 　　变量名称 　　计算方法 　　单位 　　1 　　LB 　　利息保障倍数 　　等于息税前利润与利息费用之比 　　—— 　　2 　　MR 　　每股收益 　　等于可用于普通股分配的利润与流通在外的普通股股数之比 　　元 　　3 　　CF 　　每股经营活动现金净流量 　　等于经营活动产生的现金净流量与流通在外的普通股股数之比 　　元 　　4 　　YL 　　营业收入净利润率 　　等于净利润与公司主营业务收入之比 　　％ 　　5 　　ZB 　　总资产报酬率 　　等于公司净利润与平均资产总额之比 　　％ 　　6 　　GL 　　股东权益报酬率 　　等于净利润与股东权益之比 　　％ 　　7 　　IR 　　主营业务收入增长率 　　(本年主营业务收入-上一年主营业务收入)／上一年主营业务收入 　　％?? （三）研究方法　　本文主要采用两种研究方法，一是常用的通过计算绩效指标的增长率，考察其变动趋势；