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未来M2低增速或成新常态 　　 　　今年8月社会融资存量同比仍处于%的高位，而8月金融机构各项存款余额同比降至9%，M2增速跌至%，均创下历史新低。社会融资和M2的持续背离一方面反映了银行业务结构的调整，另一方面也与社会融资的统计口径有关。由于金融去杠杆趋势持续，银行同业业务增速放缓会持续压制M2增速。此外，下半年我国经济回落和金融条件收紧也会在一定程度上抑制企业投资，进而影响企业的存款派生。多重因素下，未来M2低增速或成新常态。 下载论文网 　　社会融资及人民币贷款 　　继续高增长 　　8月新增社会融资万亿元，同比多增186亿元。其中表内贷款仍是社融增长的主要支撑，8月新增人民币贷款万亿元，同比多增1400余亿元，连续3个月保持较高增速。这显示央行对表内信贷的窗口指导仍偏宽松。但值得注意的是，今年以来新增信贷的结构发生了较为明显的变化。 　　第一，新增贷款结构变化明显，居民短期信贷超预期大增。居民贷款方面，尽管8月全国房地产销售增速维持低迷态势，但居民中长期贷款尚未明显回落，新增4470亿元，同比降低816亿元，环比降低74亿元，连续2个月缓慢下降。但值得注意的是今年以来居民短期贷款明显增加。8月居民短期贷款增长2165亿元，为7月的两倍，而前8个月居民短贷累计增长万亿元，同比多增8000多亿元。这或反映在房贷额度受限的背景下，居民开始通过短期贷款融资及以消费贷等方式套取购房首付款，增加的短期贷款最后可能仍在绕道流入房地产市场。 　　北京银监局、中国人民银行营业管理部9月5日联合印发了《关于开展银行个人贷款资金违规进入房地产市场情况检查的通知》，要求辖内银行业金融机构针对个人经营性贷款和个人消费贷款开展自查工作，重点检查“房抵贷”等资金违规流入房地产市场的情况。这将对居民短期贷款的高增长起到一定的遏制作用。在限制消费贷等资金违规进入房地产市场的政策影响下，未来居民短期贷款将趋于回落。 　　第二，监管收紧导致表外业务转回表内对信贷形成支撑。就整个社会融资而言，最明显的特征仍是金融资产“回表”导致银行贷款表现不断超预期。今年以来，金融监管收紧导致企业融资大量从直接融资和表外融资转向表内信贷。由于社会融资统计口径偏窄，其不包含大部分表外业务，只统计部分集中于银行和信托公司的非标资产（如信托贷款、银行承兑汇票和委托贷款），因此表内信贷占社会融资主要部分，故表外业务转回表内信贷使得社会融资数据依然高企。 　　但若将政府融资和其余表外业务（如银行通过非银机构对实体提供的融资、保险资管、基金子公司、券商资管等口径的非标）考虑在内，社会融资应与货币增速同步下降。截至6月30日，中国证券投资基金业协会基金管理公司及其子公司、证券公司、期货公司、私募基金管理机构资产管理业务总规模约万亿元，较今年第一季度减少6700亿元。其中，基金管理公司及其子公司专户业务规模万亿元，环比减少万亿元；证券公司资产管理业务规模万亿元，环比减少万亿元。可以看出，在监管加强背景下，基金管理公司及证券公司专户业务因发展受限而下滑严重，大量资金转而投向信托机构，使得包含信托业务社会融资数据高企。 　　M2增速再创新低， 　　企业存款增速同步下滑 　　尽管8月社会融资同比增长，财政存款投放也超出往年同期水平，但M2同比增速却再创历史新低位，增速为%，主要或由于同业业务创造的货币减少，企业存款派生能力下降，以及去年同期基数偏高所致。 　　第一，金融去杠杆继续压缩银行同业业务，M2增速持续走低或成新常态。 　　最近四个月以来M2增速持续走低，主要是由于金融机构在强监管下压缩链条和削减嵌套，因而导致理财规模和同业业务增速放缓，影响货币发挥派生作用。银监会数据显示，8月份同业资产、同业负债分别较年初减少万亿元和万亿元，同比增速分别为-%和-%。中小银行的业务增速下降尤为明显，其中股份制银行同业资产与年初相比降幅达45%。央行数据显示，银行对非银行金融机构债权同比增速持续下滑，从去年底的50%跌至今年8月的11%。在资金运用方面，金融机构股权及其他投资增速也同步下滑，从去年底的46%降至今年8月的10%。 　　随着同业资产和负债的收缩，金融机构的行为会趋于理性，这有助于减少金融错配，增强金融机构对流动性波动的调节能力。从目前我国金融监管的态势来看，金融去杠杆仍将是主基调。今年8月份以来，宏观审慎评估体系（MPA）逐步完善，同业存单新规逐步落实，均预示着未来银行业的同业业务增速会持续放缓，银行资产规模亦将受到更多限制，这或使得M2低增速成为新常态。 　　第二，企业存款增速明显回落，金融条件边际收紧。 　　然而，8月份M2的持?m下降不仅仅是受同业业务增速放缓影响，也与投资下滑和企业融资条件收紧有关。企业中长期贷款自7月环比减少1446亿元后，8月份继续