浅析企业价值估中的自由现金流量.docVIP

浅析企业价值估价中的自由现金流量 一、自由现金流量的概念和构成 　　 　　人们很容易混淆资本项目中的现金流量与企业价值估价中的现金流量，其实两者并不完全相同。资本项目的现金流量的预测和计算关注的是项目投产后可能给企业带来的现金流量的影响。一般计算方法是，在项目所带来的净营业收入基础上加非现金费用（如折旧）之后，即可得投资项目所带来的现金流量。在企业价值估价中计算的现金流量关注的则是自由现金流量。这里所说的“自由”是指在不影响企业持续增长的前提下，将这部分现金流量自由地分派给企业所有的索偿权持有人，包括短期、长期债权人以及股权持有人等。 　　 　　自从美国学者阿尔弗雷德·拉巴波特（Alfred·rappaort）于1986年在其著作《创造股东价值：企业业绩新标准》中提出股东价值分析概念以来，“自由现金流量”的概念逐步走进人们的视野。虽然人们明确了未来现金流与折现率是决定企业价值的两个基本变量，但对未来现金流的内涵却是不清晰的。詹森（Jensen）教授在研究代理冲突理论的时候论及自由现金流量概念，按照他的定义，所谓自由现金流量就是，为所有经内部收益率折现后有净现值的项目支付后剩余的现金流量。一般我们认为，自由现金流量是指企业在持续经营的基础上，除了在库存、厂房、设备、长期股权等类似资产上所需投入外，企业所能够产生的额外现金流量。即目标企业在履行了所有债务责任（如偿付债务本息、支付优先股