资本市场利率期对货币政策的反应效率研究.docVIP

资本市场利率期限对货币政策的反应效率研究 　　 　　摘要：随着我国资本市场的不断发展，对货币政策的传导作用日益明显。资本市场作为传导货币政策信号的重要媒介，其存在价值和功效关键要取决于资本市场信息反映的效率。 下载论文网 /3/ 　　本文以我国货币供应量数据公告日为事件日，考察事件日前后短暂的时间窗口内，上交所国债市场利率期限结构的变化。旨在通过事件研究的方法，考察我国资本市场对货币政策的反应效率，为货币政策制定者和市场参与者提供借鉴和参考。 　　关键词：货币政策公告资本市场利率期限反应效率事件研究 　　 　　一、研究背景及意义 　　 　　随着全球金融市场，特别是资本市场，的不断发展和完善，资本市场对货币政策的影响也越来越大，已逐步成为各国政府货币政策传导的重要渠道。资本市场作为传导货币政策信号的重要媒介，其存在价值和功效关键要取决于资本市场信息反映的效率。如果市场是有效的，则资本市场资产价格已经充分反映了所有可以得到的信息，此时任何一个新信息都可能使市场价格立即产生调整的需要，反之则无显著变化。只有信息反映高效的规范化资本市场，才能真正担当起宏观经济的晴雨表的重任。因此，考察资本市场资产价格对货币政策公告的反应效率，就显得十分重要了。 　　“货币政策的资本市场传导机制及其传导效率”问题已引起一些国内学者的关注，王国刚（2001）、宋清华（2002）、易纲（2002）、陆蓉（2003）等学者均在研究的各个侧面取得了一定的成果。国内学者们普遍认为，我国货币政策支持资本市场的程度在不断加深，货币政策通过资本市场对我国的经济发展产生着重大的影响，反映出货币政策的资本市场传导渠道在我国正发挥着越来越重要的作用。此外，陆蓉（2003）还在其研究中，就影响资本市场对货币政策传导效率的主要因素进行了理论上的探讨。 　　本文在此基础上，尝试通过事件研究，分析我国货币政策信息公告对决定资本市场资产价格的根本因素――资本市场利率期限的影响，从实证研究的角度对我国资本市场的货币政策传导效率进行探讨。 　　 　　二、研究方法 　　 　　本文采用事件研究的方法，通过分析研究我国货币政策的公告对资本市场的影响，考察我国资本市场对货币政策的反应效率。 　　事件研究方法最早由Fama、Fisher、Jensen和Roll（1969）提出，该研究方法通过某一事件发生日前后金融资产价值的变动，来观察特定事件对金融资产超常收益的影响，从而判断市场对此类事件的反应。其基本原理是基于市场有效性假设，若市场有效则特定事件的影响将会立即反映在金融资产价格之中，于是运用相对来说比较短期所观察到的资产价格变动就可以测定该事件的经济影响。 　　本文以货币供应量数据的公告来代表央行货币政策公告事件的发生。这是因为：首先，货币供应量是央行最基本、最常用的货币政策调控手段（频率远高于利率调整）；其次，货币供应量也是我国货币当局自1993年建立货币统计制度以来一直高度关注的指标，而且央行还会规律性地每月公布我国货币供应量数据。 　　此外，本文将通过分析资本市场利率期限对我国货币政策公告的反应，即货币政策信息到来时各期限利率的变动程度，来考察我国资本市场反映货币政策信息的效率，因为资本市场利率期限结构的变化是驱动资本市场资产价格变化的根本因素，能综合地反映资本市场上大量的价格信息。并且，本文将利用上交所国债价格拟合得出利率期限结构，来代表资本市场的基础利率期限结构。采用国债数据，是因为考虑到：一，国债没有违约风险；二，在交易所市场上交易，会有各种各样的投资者参与其中并具有较好的流动性；三，国债市场价格变化的主要原因是宏观经济信息的驱动，而不像股票价格变动更多的是相关公司信息的到达。因此，用上交所国债价格拟合得到的利率期限结构，能较好地反映资本市场的基准无风险利率和投资者的预期，同时避免了其他各类信息对研究货币政策信息反映效率的影响。 　　 　　 　　三、实证检验 　　 　　1．事件定义 　　本文所要研究的事件为我国货币政策的公告，也就是货币供应量数据的公告。事件窗口确定为1个交易日，也就是考察事件发生后1个交易日内利率的反应。 　　2．样本的选取 　　以货币供应量数据的公告来代表央行货币政策公告事件的发生，货币供应量数据公告的具体日期时间，选取我国广义货币M2数据每月公告的日期时间来表示。因此，M2月度数据每月公告一次，即可看作是货币政策公告事件的一次发生。 　　同时，资本市场利率期限结构则由上交所非跨市场国债价格拟合得出，且利率期限结构数据为我国广义货币量每月公告日前后的天收盘数据。其中，我选取1年、2年、5年、10年、20年这5种期限的利率，作为资本市场利率期限结构的代表。 　　观测值样本的时间区间为2003年1月到2007年8月，因此公告事件共