中免拟与海免深度整合有望大一统开拓海南离岛免税场.PDFVIP

公司研究 Page 1 yInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 社会服务 [Table_StockInfo] 中国国旅 （601888 ） 买入 旅游综合Ⅱ 系列分析之二十六 （维持评级） 2011-08-10a 2018 年10 月23 日 [Table_Title] 中免拟与海免深度整合，有望大一统开拓海南离岛免税市场 证券分析师： 曾光 0755 zengguang@ 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 证券分析师： 钟潇 0755 zhongxiao@ 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 联系人： 姜甜 0755jiangtian@ 事项： [Table_Summary] 据中国国旅10 月22 日晚公告：1、海南省国资委拟将其持有海免51%的股权无偿划转至中国旅游集团，未来中国旅游 集团拟将海免51%的股权注入上市公司，若上市公司决定不予收购，则旅游集团拟出售上述股权，公司拥有优先收购权， 且注入/处置前将由上市公司托管海免51%股权；2、旅游集团将其持有的公司39,049,510 股股份（占公司总股本的2.00% ） 无偿划转给海南省国资委持有，划转完成后，旅游集团持有公司股权 53.30%，海南国资持股2.00%。上述交易尚需国 资委审批。 评论：  短期看点：中免未来有望控股海免，助力其免税规模与盈利的持续提升 从收入规模来看，海免目前主要拥有海口美兰机场免税店51%的股权。截止2017 年底，海口美兰机场免税店已完成第 四次面积扩增的调整，由最初的一个营业区域共二千余平方米扩增到四个营业区域共三万余平方米。根据海口旅游网等 媒体报道，海口美兰机场免税店2017 年实现免税收入超21 亿元，同比增长34% （部分依靠线上电商加速成长推动）。 参考今年上半年海口美兰机场免税店收入增长近20%，我们假设18/19 年海口美兰机场免税店同比分别增长18%/14%， 进而预计18、19 年海口美兰机场免税店销售额有望达到25、29 亿元左右，收入规模较为可观。 图1：海免美兰机场免税收入及增长情况 图2：方案公布前，海口美兰机场免税店股权结构 收入（亿元） 增速 35 70% 30 60% 25 50% 20 40% 15 30% 10 20% 5 10% 0 0% 资料来源：海口旅游网、人民网等媒体报道、国信证券经济研究所整理预测 资料来源：天眼查等、国信证券经济研究所整理 从盈利来看，目前海口美兰机场免税店股权结构如右图所示。参考海航基础2017 年年报中