我国股票市场量价关系实证研究基于牛市熊市和盘整市不同情况下比较分析.pdf

维普资讯 2006年第1期 南京财经大学学报 No．1，2006 ofNanjingUniversityofFinanceandEconomics SerialNo．137 总第 137期 Journal— — 我国股票市场量价关系的实证研究 基于牛市、熊市和盘整市不同情况下的比较分析 于 伟，尹敬东 (南京财经大学 ，江苏 南京 210003) 摘要：量价关系是研究股票市场的基础，又与技术分析的有效性密切相关。本文基于量价关系在牛市、 熊市和盘整市三种不同市场情形下可能有所不同的考虑，以沪市上证指数和总成交量为研究对象，借助协整 检验、向量误差修正模型以及产 出冲击反应等方法分别对三类市场情形进行实证研究。研究结果显示，价量 之间的确存在长期协整关系。沪市指数的变化总是可以解释随后量的变化，反过来则不成立。研究发现一 些基于成交量的技术指标在熊市或盘整市情形中失效，而在牛市中尚具有一定效用。实证结果还旁证了中 短期内我国股票市场是部分有效的，但从长期来看却是有效市场。 关键词 ：量价关系；协整检验；误差修正模型；冲击反应 中圈分类号：F830．9 文献标识码：A 文章编号：1672—6049(2006)O1—0064—06 一 、 引育 =、研究方法 股票市场中最基本的关系是量价关系。传统的理论 本文的主要 目的是讨论不同市场背景下量价之间的 认为，量价配合的市场是相对稳定的，而若二者发生背驰， 关系特征。首先，为了研究二者之间是否存在长期均衡 则蕴含市场发生反转的可能，并且在一般情况下，量在价 关系，我们借助Johansen协整检验的方法来检验上证指 先。经典结论是否适合中国的情况，有必要结合中国证券 数 P与沪市总成交量L之间是否存在协整关系，在此基 市场运行的实践进行检验。基于此，本文以我国上海证券 础上再进行冲击反应研究。 交易所股票交易的上证指数和总成交量数据为基础，借助 如果上证指数P与成交量L之间存在协整关系，则 于协整检验、误差修正模型、格兰杰因果检验、冲击反应分 可以利用向量误差修正(VEC)模型研究上证指数与成交 析等现代计量分析技术，检验中国证券市场的总体量价特 量之间的相互引导关系和相互影响力。上证指数与成交 征：沪市的量价之间的基本关系、量价之间的因果性检验 、 量之间的误差修正模型可表示为： 相互问的影响力度、投资者使用量价分析进行投资决策是 否可行等。与一般的实证研究不同，本文充分考虑中国证 △尸t=。+n五一+∑ (f)△尸一‘+∑ (i)ALt—+ 券市场股价和交易量剧烈的周期性波动特征，从股价周期 (1) 波动的不同阶段检验证券市场的运行特征。为此，我们将 中国证券市场划分为三类情况进行讨论：一是牛市，即在 AL,=‰+Or￡五一l+∑ l(OAR,一+ () ~82t 此时期内指数剧烈地大幅上升；二是熊市，对应于牛市，即 (2) 在此时期内指数大幅剧烈地下挫；三是盘整市，即在此段 其中△为一阶差分，。。()，12(i)，2l(i)，2(i)为 时期内，上证指数处于震荡整理阶段。最后我们对牛市、 短期调整系数 ，z 为上证指数 P与成交量L协整关系 熊市、盘整市三种不同情况进行对比研究。 中的误差修正项，n和 毗为误差修正项系数，n为滞后 收稿 日期：