第一创业一季度经济宏观数据点评经济弱势开局增速下沉将继130416.pdfVIP

2013 年 4 月 16 日 宏观经济 宏观点评报告 证券投资报告 分析师 王皓宇 S1080510120005 经济弱势开局，增速下沉将继 研究助理 唐弋迅 S1080112070045 电 话： 0755 ——一季度经济宏观数据点评 邮 件： tangyixun@ 摘要：  周一，统计局公布了 2013 年 3 月份及一季度经济运行指标。2013 年一季度 GDP 同比值为 7.7%，显著低于各家机构中值8.0% ，反映今年经济开局更加弱势。  从生产端来看，经济降速的主因是工业增长中枢下行，3 月当月工业增加值同比放缓至 8.9% ， 受此拖累一季度增长率收于 9.5%。从需求端看，消费开局不利，旺盛的房地产和基建投资又 面临着政策的“围追堵截”，依靠微升的净出口难以支撑快速增长。  一季度社会消费品零售总额累计同比为 12.4%，较之 2012 年 14.3%的全年增速大幅下降。 原因或包括两方面：首先，一季度城乡居民实际收入增速下滑，工资收入最为明显。而工资 收入与制造业经营状况存在内在逻辑联系，或许反映了企业不景气已经影响到收入端，进而 通过居民消费性支出影响到需求端。如此反复，经济恐将陷入“收入减少——消费需求减弱 ——工业生产放缓——收入再次减少”的螺旋循环当中。此外，新政府“例行勤俭”的倡导 冲击了中高端餐饮业以及烟酒消费。由于最终消费额对 GDP 贡献超过 49% ，作为国民经济 的基础，消费放缓将直接引发经济潜在增速下沉。  一季度固定投资呈现 20.9%增速。从结构上，制造业投资下滑被火热的房地产投资和加速的 地方基建投资抵消，催生大量的信贷和社会融资。政府 3 月份出台一系列政策，通过渠道收 紧以遏制融资快速扩张。对于房地产，从目前来看“国五条“在多数地区并未落实，并未冷 却的房地产销售可能推动房价继续上涨。这意味着调控尚未结束，房地产未来可能受政策加 压。对于基建投资，一季度地方财政支出力度（9,414 亿，8.6% ）远胜于中央（1,518 亿， -0.7% ），可见投资冲动仍强，所以融资平台的监管也就不会放松。如果信贷和社会融资仍像 一季度这样失控（可以比较近两年全年增长水平），政策必将愈发严厉，落实效果也将加大， 这样，投资增速也是趋于回落的。  考虑外部因素，美国趋势性的消费复苏外溢到全球贸易产业，中国外需直接受益与美国，间 接受益于同样增长的新兴国家市场，料今年出口整体好于去年。但受累于制造业的疲弱，进 口消费将徘徊在低位。我们预计今年出口保持在 10-13%的增速，而进口超越 6-8%概率不大， 这将使贸易顺差维持高位。同时，各大央行仍倾向于扩张资产负债表，导致资本跨境流入不 断。两者造就了今年微妙的“双顺差”格局。  结合一季度的数据来看。我们得出两点结论：1、内需动力不足导致经济增长中枢下沉，将抑 制全年物价水平；2、双顺差将导致流动性供给充裕。这样，在通胀风险条件下，央行为对冲 强大的人民币升值压力，或将下调以 7 天回购收益率为代表公开市场基准利率水平。以此逻 辑，债券市场将面临着一轮小牛。 本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读正文后免责条款部分 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 1 经济弱势开局 周一，统计局公布了 2013 年 3 月份