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股改前后上市公司兼并收购超额收益分析Ⅲl|lfI|||ll|I||||l}I||lll}llllI 股改前后上市公司兼并收购超额收益分析 Ⅲl|lfI|||ll|I||||l}I||lll}llllI lll|I帅0 Y2227484 摘要：本文选取2003—2004年与2007—2007年发生兼并收购的目标公司为样 本，选取的公司都为上市公司。主要是对目标公司(一10日，+20日)，(一12 月，+24月)这段时间的ARR及C丸恹进行实证研究，并进行t统计检验。其中 把股权分置改革前后2003—2004年的样本与2006～2007年样本进行对比；把 2006—2007年股权分置改革后，已股改公司和未股改公司样本进行对比；把2006 —2007年中要约收购和协议收购的公司样本进行对比；把已股改公司中发生收 购兼并时未解禁的公司样本与已解禁的公司样本进行对比。研究表明，“股改” 的短期效应为负，“股改”的长期效应为正。 关键词：收购兼并短期超额收益股改要约收购协议收购解禁股F83 Mergers and Acquisitions of The excess retums Before and ARer me Share Refoml Empirical studies on the Listed Companies in China ABSTRACT：This p印er seleceted the listed company me唱ers a11d acquisitions took place iIl 2003—2004 aIld 2006—2007．conduct empirical research on CAAR of ta玛et coHlpany during me p甜od(-10day，+20day)a11d(一10month，+20month)．And compare compally s觚lple which me曜ers aJld acquisitions took place洫2003—2004谢tll compally s锄ple wKch me唱erS and acquisitions took place in 2006—2007；compare company s锄ple which haVe refo衄ed share with company sample which haVen’t refomled；coInpare compally s锄ple which give tender o岱，r谢tll comp锄y s锄ple which acquiring listed company by agreement；compare company s锄ple which is liRed share with company sample which is unliRed company sarnple．Studies haVe sho、Ⅳn the ta唱et company Which have refo肌ed the equi够does share the excess retums are significantly negatiVe in short tem and significantly postiVe in shoIrt teITn． Keywords：mergers and acquisitions shon—teHIl excess retum equt)r refo册 tender offer Acqu试ng Listed Company by Agreement liRed shares F83 1引言1．1研究背景 1引言 1．1研究背景 2005年5月9日开始的股权分置改革，是改变股票市场运行格局的重大事件， 倍受市场各方的关注。由于历史的原因和人们认识上的不足，中国在资本市场的 发展过程中存在～系列问题，除了全球市场共同面临的透明度问题外，我国的制 度设计也存在严重的缺陷。这种制度设计存在的缺陷主要表现在两个方面：一方 面，上市公司股权流动性设计出了问题，主要表现为股权分置。股权分置是指将 上市公司的股权从流动性差异角度分设为流通股和非流通股。在中国股市20世 纪90年代初期开门时，就有了国有股、法人股和社会公众股之区分，其中，国 有股与法人股处在法律冻结的境地，这些股份不可以上市，不可以流通；只有比 例极小的社会公众股被允许在证券交易所市场挂牌流通。我国上市公司从一开始 就是“非完全上市公司”，上市公司的总股份被割裂为不上市股份与上市股份两 部分。并在以后相当长的时间保持了其固有的状态，并各自遵守着一个隐含的承 诺：公众炒作流通股，企业或