货币需求的稳定性与我国货币政策的调整方向-NSFC.PDFVIP

MODERN ECONOMIC RESEARCH 财政金融 货币需求的稳定性与我国货币政策的调整方向※ 王宇伟 内容提要： 货币需求稳定性与货币量指标在货币政策框架中的重要性存在紧密的关系。 在西方国家，货币 需求稳定性下降使货币量指标逐渐从各国货币政策框架中淡出。 虽然我国也存在货币需求的不稳定，但转型 经济的特殊性以及市场环境的制约，使货币量指标在我国的货币政策框架中仍将扮演重要角色。 因此，在目前， 细致分析各类转型因素对我国货币需求稳定性形成的冲击，提高对货币需求的预测能力，才是增强我国货币政 策有效性的现实选择。 关 键 词： 货币需求 货币政策 中介指标 中图分类号： 文献标识码： 文章编号： （ ） F832 A 1009－2382 2009 06－0067－05 中国人民银行目前实行的是以货币量为中介目 量和物价以及产出等重要宏观经济变量间也越来越 标的货币政策框架， 这一框架的合理性一直是学者 多出现了一些难以用经济理论直接解释的现象。 例 们关注的问题。 从现有研究看，相关分析主要从货币 如， 货币量增长持续超过物价和GDP 增长率之和的 政策中介目标的选择标准——— 可测性、 可控性和相 所谓“货币迷失”之谜，M2 ／ GDP 持续高涨和物价相对 关性三个方面展开。 很多学者认为，由于货币量的可 保持稳定的矛盾现象，这引发了学术界大量的研究。 控性和可测性下降，相关性也缺乏足够的证据，因此 易纲（1996）等较早从“货币化”角度研究了该问题， 使用货币量作为中介目标已非我国货币政策的最佳 之后众多学者从这方面进行了解释； 余永定（2002 ） 选择。 对此笔者认为，不管是可测性、可控性，还是相 等关注了不良债权高企等金融体系制度性缺陷的影 关性，都和货币需求的稳定性有很大关系：货币量如 响；马明和和王宇伟（2005 ）等则从经济虚拟化和金 果不可测，自然难以寻找到稳定的货币需求函数；货 融深化角度讨论了这一问题。 汪洋（2007 ）、范从来 币量的不可控， 源于货币需求不稳定而导致的货币 （2007 ）等对相关研究进行了总结。 从现有研究看，虽 供给内生性加强；货币量与宏观目标间的相关性，则 然学者们对M2 ／ GDP 偏高的内在原因进行了各种各 会因为货币需求的不稳定而变得难以把握。 因此，研 样的讨论， 但对中国在如此长时间出现持续的货币 究中国的货币需求稳定性问题， 是讨论我国当前货 “超额增长”现象始终缺乏统一合理的解释，而这种 币政策框架是否合理更为根本的一个视角。 超额增长本身就意味着货币流通速度的持续下降， 也就是说，中国的货币需求函数存在明显的不稳定。 一、我国货币需求的不稳定和货币供给的内生性 2． 我国货币供给的内生性。 货币供给内生是指 讨论货币需求的相关问题， 不可能离开对货币 货币供给量不由央行完全控制， 会受到其他经济因 供给的关注。 货币需求和货币供给本就是一个问题 素的影响。 从货币供给的过程看，它包含了央行创造 的两个方面， 货币需求的不稳定和货币供给的内生 和金融中介创造两个过程。 传统关于货币供给内生 性有很紧密的联系。