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我国影子银行房地产市场在货币调控政策下的相关性分析 [摘要]近年来我国影子银行发展迅猛，与此同时，房价也不断上涨，而房地产业是影子银行最重要的资金去向之一。因此，弄清影子银行与房地产之间的关系十分重要，文章分别从国家政策、影子银行资金的趋利性、房地产融资结构这三个角度探究影子银行与房地产之间的关系。 [关键词]影子银行；房地产；货币调控 [DOI]1013939/jcnkizgsc201729083 1引言 随着人们对美国次贷危机产生原因的探究，影子银行走进了人们的视野。影子银行的出现以及爆发式增长，正是人们对于信贷需求与日俱增的反映。其最早来源于1971年美国的货币市场基金，存款利率的上限管制以及住房按揭贷款证券化催生了影子银行，随着欧美国家资产证券化以及金融创新技术的发展，影子银行得到了迅速膨胀，形成了复杂的体系，主要包括：证券公司、投资银行、对冲基金、保险公司、发行的各类资产支持商业票据（ABCP）、中介渠道融资（Conduit）以及结构化投资工具（SIV：StructuredInvestmentVehicle）。与此同时，也通过信用扩张累积了巨大的风险，最终在房价下跌后引发次贷危机。与欧美国家复杂的影子银行体系不同，由于我国金融市场起步较晚，证券化程度较低，一般作为传统融资方式的补充，如：委托贷款、信托贷款、民间借贷等银行表外业务。但是同样值得关注的是我国影子银行也正在通过信用扩张积累风险。 2影子银行、房地产市场在货币调控政策下的相关性 为了弄清我国影子银行的发展与房地产市场的关系，本文将从以下三方面进行剖析：从国家政策剖析影子银行的发展契机和动力；从影子银行资金的趋利性探究房地产与影子银行的互动关系；从房地产融资结构剖析影子银行在房地产中的具体存在。 21受我国政策影响的影子银行发展契机和动力 我??存在2个银行，1个是受到银监会严格监管的表内银行；1个是受到较少监管的表外银行，即影子银行。影子银行主要包括：银行表外业务（委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票、企业债券）、信托通道类业务（银信合作、政信合作、私募基金合作等）、券商定向资管业务（银证合作等）、非银行金融机构资产业务（融资性担保贷款、小额贷款公司贷款、典当等）、民间借贷（个体或企业的借贷）。[1]截至2016年年末，中国央行公布的表外理财的规模为26万亿元人民币。世界三大评级机构之一的穆迪公司（MOODY）经测算2016年上半年的中国影子银行总规模已经达58万亿元，相当于GDP的80%以上。2013年中金公司估算中国影子银行规模约为27万亿元。 为何我国影子银行发展如此至快？主要与利率管制政策以及紧缩性货币政策相关。一方面，利率管制的实施使得商业银行配置资金的效率较低，为了获取更高的利润以及更好的业绩，一般通过理财产品将信贷资产转移至表外。另一方面，2008年金融危机后，我国推出4万亿元救市计划，其中与房地产有直接关系的资金占32%，而对房地产进行投资的收益率高于很多其他行业，使得社会需求量大，实际流向房地产领域的资金更多。而后紧缩性的货币调控政策限制资金流入房地产行业（限制房地产开发商贷款和个人住房贷款等），使得社会上出现巨大需求未得以满足的现象。而商业银行具有将资金转移至表外的内在激励，影子银行又有承担高风险获得高收益的倾向，因此，在调控期间，在多方默契配合下，房地产能够绕开调控政策依旧获得大量资金，降低了调控政策的力度。[2] 22我国房地产融资结构与影子银行关系 1998年我国政府迫于财政压力对住房市场进行改革，经多次探索后，一直以来都以商业金融支持为主，商业银行是房地产开发环节的主要贷款的承担者。[3]目前房地产的融资来源主要包括四个部分：自筹资金（企、事业单位自有资金和其他）、国内贷款（银行贷款和非银行贷款）、利用外资（外商直接投资和外币贷款）和其他资金（定金、按揭贷款等）。其中，自筹资金中的其他中包括负债融资、委托贷款、信托贷款和银行同业业务中的买入返售信托受益权等。影子银行的占比总体呈现上升趋势，2011年后一直在20%以上，而实际中的占比应该更大，原因在于其他资金中的定金、预收款以及各项应付款中也存在从影子银行获取资金的可能，但缺乏具体数据，因此未纳入占比计算。从下图可以看出，随着国家2011年对房地产市场调控政策的实施以及对银行监管的加强，银行通过向其他金融机构贷款使资金“曲线”流入房地产行业，非银行贷款与银行贷款的比值从2010的889%，上升至1694%。见下图 非银行金融机构贷款/银行贷款图 23影子银行资金的趋利性助推房地产市场繁荣，加剧风险的发生 房地产作为一种特殊的资产，具有实体经济和虚拟经济的双重属性。一方面，我国有着浓厚而传统的家，人们倾向于拥有属于自己的房产，随着我国城镇化的加速发展，市场刚性需求在不断增加。另一方