背景风险与居民风险金融资产投资.PDF

2009 年第 12 期 背景风险与居民风险金融资产投资 何兴强 　史 　卫 　周开国 　　内容提要 :运用 2006 年中国 9 城市“投资者行为调查”数据 ,本文首次实证探测劳动 收入风险对居民风险金融资产投资的影响 ,并系统考察背景风险等因素的影响 。研究表 明:劳动收入风险高及拥有商业或房产投资的居民风险金融资产投资概率更低 ;享有医疗 社会保险或购买了商业健康保险的居民的投资概率更高 ;居民的健康状况和风险规避程 度对其投资概率没有显著影响 。本文的实证发现具有丰富的政策含义 。 关键词 :背景风险　劳动收入风险　健康状况 　风险金融资产 一 、引　言 经典的资产组合模型通常包括安全资产和风险资产两类资产 ,探讨财富 ,特别是金融财富在两 类资产之间的组合问题 。根据经典资产组合理论 ,给定资产的收益分布 ,居民的风险规避程度越 高 ,投资于风险金融资产的可能性越低 ,即使进行了投资 ,持有的比重也越低 。如果两基金分离定 ( 理成立 ,面对相同的资产回报分布 ,投资者资产组合选择的差异仅取决于其风险态度差异 Gollier , 2001) 。 实证研究却发现居民家庭的资产组合选择并不遵从经典资产组合理论的预期 。如多数家庭根 ( ) 本不持有股票 VissingJorgensen , 2002 ; 李涛 , 2006 。经典资产组合理论告诫“不要把鸡蛋放在一 ( ) 个篮子里”,而实证却发现很多居民家庭并不是持有一个分散的资产组合 Campell , 2006 。 经典资产组合理论的基础是完全市场 ,而现实市场却通常是不完全的。为了更好地理解居民 家庭的金融决策行为 ,人们越来越注重基于非完全市场的理论和实证研究 ,包括从交易成本 、背景 风险、偏好差异等不同视角的解释 。背景风险是其中的一个重要方面 。背景风险是指不能在金融 ( ) ( 市场上通过资产组合配置来进行分散的风险 Baptista , 2008 ,如收入 劳动收入 、创业收入 、专有业 ) ( ) ( 务收入等 、健康状况 、生活必需支出 与收入相独立的 等因素导致的风险 Cardak and Wilkins , 2009) 。 研究背景风险对我国居民风险金融资产投资的影响具有重要意义 。经济和金融环境的变化 , 以及政策制定者采取的许多应对措施 ,都会影响或改变居民的背景风险 。研究背景风险对我国居 民投资参与的影响 ,有助于深刻认识不同环境下居民的风险金融资产投资行为 ,为制定系统有效的 政策提供借鉴 ,也有助于投资者采取应对策略 。特别是在当前中国 ,我国居民面临着复杂的背景风 险变化 :受美国次贷危机影响 ,我国在出口保持长期高增长的情况下 ,2009 年 1 至 5 月呈现出口负 增长 2 18 %的局面 。GDP 增速在 2003 年至 2007 年连续达到或超过 10 %的情况下 ,2009 年却面临 　何兴强 , 中山大学岭南学院 , 中山大学经济研究所 ,邮政编码 :510275 , 电子信箱 :hexq @mail . sysu . edu . cn ;史卫 , 中山大学岭 南学院 ,邮政编码 :510275 , 电子信箱 :shiwei @mail . sysu . edu . cn ;周开国, 中山大学岭南学院 , 邮政编码 :510275 ,